新兴市场布局领先，工商储业务表现亮眼

核心观点

• 公司2025年Q1-Q3业绩稳健增长，Q3营收环比提速，但利润同比下滑主要受去年同期基数较高影响。
• 预计工商储业务表现亮眼，成为重要增长驱动力，储能电池包业务营收同比高增。
• 家电业务受下游需求收缩影响，营收有所下滑。
• 公司积极应对市场变化，终止原有逆变器项目，新增建设工商储产线项目，预计28年4月建成交付，有望贡献业绩增量。
• 新兴市场优势稳固，工商储需求旺盛，将成为公司核心增长引擎。
• 公司在亚非拉市场具备先发优势和渠道壁垒，欧洲市场逐步复苏，同时积极在马来西亚布局产能。

关键数据

• 2025年Q1-Q3实现营业收入88.46亿元，同比+10.36%；归母净利润23.47亿元，同比+4.79%。
• 2025年Q3实现营业收入33.11亿元，环比+11.51%，同比+1.32%；归母净利润8.25亿元，环比+1%，同比-17.84%。
• 毛利率38.55%，同比-1.6Pct。25Q3受美元汇率下跌影响，汇兑损失超0.4亿元。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为33.80/41.65/48.57亿元，对应PE24/19/16x。

研究结论

• 维持“买入”评级，预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.80/41.65/48.57亿元，对应PE24/19/16x。
• 风险提示：全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。