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业绩表现亮眼，多肽产能布局领先

2025-05-09 国信证券华仔

核心观点：诺泰生物2024年业绩表现亮眼，利润端增速快于收入端，自主选择产品与定制类业务均实现快速增长，产能布局领先，多肽原料药产能达到吨级。
业绩表现：2024年公司实现营收16.25亿元（+57.21%），归母净利润4.04亿元（+148.19%），扣非归母净利润4.08亿元（+142.60%）。2025年一季度营收5.66亿元（+58.96%），归母净利润1.53亿元（+130.10%），延续了良好的增长趋势。
业务增长：自主选择产品实现收入11.3亿元，同比增长80%，其中原料药及中间体营收9.4亿（+127%），制剂营收1.8亿，同比下滑13%。定制类产品及服务实现收入4.9亿元，同比增长22%。
盈利能力：2024年公司毛利率67.68%（+6.72pp），销售费用率3.81%（-1.76pp），管理费用率17.89%（-3.64pp），研发费用率14.00%（+1.91pp），归母净利率24.89%（+9.12pp）。
产能布局：第四代规模化吨级多肽车间601已投产，实现多肽产能5吨/年；602多肽车间将于2025年上半年完成建设；寡核苷酸吨级商业化生产车间预计2025年10月完成建设，将形成年产寡核苷酸1000公斤、PMO100公斤、PEG偶联环肽200公斤的优质产能。
投资建议：公司加大矩阵式销售模式拓展力度，下调2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年营收22.8/30.0/38.3亿元，同比增速40%/32%/28%，归母净利润5.8/7.9/11.0亿元，同比增速43%/37%/38%，当前股价对应PE=21/15/11x，维持“优于大市”评级。
风险提示：药物研发失败风险；监管政策风险；汇率波动风险。