2024年中报点评：盈利能力短期承压，新兴业务表现亮眼

保隆科技（603197）2024年中报点评 / 盈利能力短期承压，新兴业务表现亮眼 挖掘价值投资成长 2024年09月02日 / 【投资要点】 营收持续增长，新兴业务表现亮眼。2024H1，公司实现营收31.84亿元，同比+21.68%；实现归母净利润1.48亿元，同比-19.40%；实现扣非净利润1.19亿元，同比-18.62%。2024Q2营收17.01亿元，同比 /环比+18.97%/+14.69%，2024Q2归母净利润0.80亿元，同比/环比 -11.40%/+18.09%；扣非0.53亿元，同比/环比-28.89%/-18.80%。分业务来看，传统业务TPMS、汽车金属管件、气门嘴分别实现营收9.85、7.50、3.78亿元，同比分别增长19.66%、8.41%、5.10%；空悬系统、传感器等新兴业务快速增长，其中传感器业务实现营收3.1亿元，同 比+51.71%，空悬业务实现营收4.24亿元，同比+44.48%。随着高阶智驾推进带动需求增加，公司空悬及传感器业务有望持续增长。 多因素影响盈利能力承压，运费补偿后有望缓解。上半年整体毛利率为27.12%，同比下降0.66pct；净利率为4.94%，同比下降2.30pct； 2024Q2毛利率25.08%，同比/环比-2.31/-4.37pct，净利率5.24%，同比/环比-1.35/+0.64pct。盈利能力承压主要受股权激励费用和人力支出增加影响。另外，海运费波动影响公司利润率，二季度海运费水平较一季度仍有上升，公司推进供应链风险管控，与多数客户签订协议，在运费显著上涨时和客户共同承担超额运费，相关运费补偿将在后续季度陆续收回。 空悬业务持续定点，传感器业务国产替代空间巨大。截至2024年6月，公司空气弹簧产品已获得11家客户的项目定点，覆盖超过30个车型，根据客户预测，公司空气悬架系统产品已定点项目的未来销售金额超过230亿元。随着新项目陆续量产，出货量会逐步提升，带动 客户结构趋于均衡。同时，公司CDC减振器目前已和多家主机厂实车测试，同时公司与博邦联合自研空气压缩机，预计2025年Q1产线调试完成达到量产状态，自制率的提升有望带动空悬产品毛利率提升。传感器业务国产替代空间较大，公司已掌握光学类传感器、电流类传感器、速度类传感器、位置类传感器、加速度/偏航率类传感器、压力类传感器等6大类40余种传感器的研发和生产技术，产品序列较为完整，未来将逐步在国内车用传感器市场建立优势和份额。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 相对指数表现 14.46% 1.01% -12.43% -25.87%9/211/21/23/25/27/2 -39.32% -52.76% 保隆科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)6124.23 流通市值（百万元)6074.57 52周最高/最低（元）67.55/26.82 52周最高/最低（PE）40.30/16.11 52周最高/最低（PB）5.61/1.93 52周涨幅（%）-48.59 52周换手率（%）405.65 相关研究 《新业务持续突破，多项目加速定点》 2024.06.20 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 短期，随着新项目逐步进入量产，公司营收体量有望持续提升，同时伴随公司降本增效措施，盈利能力有望逐步恢复；中长期，在汽车新能源、智能化趋势下，公司凭借空悬与传感器等产品拿下更多客户，同时不断完善在全球多个主要汽车市场的本地化经营能力，成长为国际化一流汽车零部件企业。我们维持预计公司2024-2026年营收分别为74.13、94.60和 108.92亿元，归母净利润分别为4.48、5.97和6.94亿元，对应EPS分别为2.11、2.82和3.27元，对应PE分别为13、10和9倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5897.46 7413.39 9459.85 10891.68 增长率(%) 23.44% 25.70% 27.60% 15.14% EBITDA（百万元） 746.07 1065.05 1359.44 1557.68 归母净利润（百万元） 378.83 447.68 596.95 694.18 增长率(%) 76.92% 18.17% 33.34% 16.29% EPS(元/股) 1.82 2.11 2.82 3.27 市盈率（P/E） 30.99 13.28 9.96 8.56 市净率（P/B） 4.05 1.83 1.64 1.46 EV/EBITDA 19.01 8.30 6.89 6.08 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 空悬及传感器产品客户拓展不及预期 重点客户销量不及预期 空悬产品行业竞争加剧 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 437.78 474.16 749.01 1196.23 净利润 381.49 464.40 615.38 714.27 折旧摊销 214.97 346.36 421.84 482.16 营运资金变动 -259.13 -465.58 -439.84 -164.30 其它 100.46 128.98 151.63 164.11 投资活动现金流 -883.80 -800.66 -858.90 -834.15 资本支出 -820.34 -826.17 -887.78 -879.66 投资变动 -92.89 -25.34 -22.89 -20.64 其他 29.43 50.85 51.77 66.15 筹资活动现金流 631.99 39.10 74.50 -15.57 银行借款 1127.21 371.54 480.37 465.03 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 94.57 0.00 0.00 0.00 其他 -589.79 -332.44 -405.87 -480.60 现金净增加额 202.06 -287.40 -35.39 346.52 期初现金余额 798.50 1000.56 713.16 677.77 期末现金余额主要财务比率 1000.56 713.16 677.77 1024.29 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 23.44% 25.70% 27.60% 15.14% 营业利润增长 58.18% 24.02% 32.22% 15.82% 归属母公司净利润增长 76.92% 18.17% 33.34% 16.29% 获利能力（%）毛利率 27.40% 27.16% 27.13% 27.01% 净利率 6.47% 6.26% 6.51% 6.56% ROE 12.83% 13.80% 16.43% 17.00% ROIC 6.44% 7.71% 8.97% 9.26% 偿债能力资产负债率（%） 61.64% 62.90% 64.27% 63.80% 净负债比率 68.62% 81.34% 86.21% 79.59% 流动比率 1.56 1.47 1.44 1.47 速动比率 0.97 0.85 0.80 0.85 营运能力总资产周转率 0.70 0.77 0.85 0.89 应收账款周转率 4.05 4.19 4.36 4.72 存货周转率 3.47 3.46 3.58 3.79 每股指标（元）每股收益 1.82 2.11 2.82 3.27 每股经营现金流 2.07 2.24 3.53 5.64 每股净资产 13.93 15.30 17.13 19.26 估值比率P/E 30.99 13.28 9.96 8.56 P/B 4.05 1.83 1.64 1.46 EV/EBITDA 19.01 8.30 6.89 6.08 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4790.32 5401.70 6415.20 7155.65 货币资金1043.59 756.19 720.80 1067.31 应收及预付1906.58 2273.29 2777.96 2958.72 存货1698.60 2141.34 2645.74 2874.98 其他流动资产141.56 230.89 270.70 254.64 非流动资产3684.82 4190.39 4680.56 5100.37 长期股权投资71.53 88.14 104.46 117.75 固定资产1921.74 2196.26 2442.21 2646.45 在建工程545.10 667.23 800.90 919.27 无形资产198.60 226.42 252.27 274.13 其他长期资产947.85 1012.33 1080.71 1142.78 资产总计8475.14 9592.09 11095.76 12256.02 流动负债3070.94 3675.18 4464.40 4859.36 短期借款919.05 1090.59 1270.96 1435.99 应付及预收1403.54 1705.25 2150.21 2273.97 其他流动负债748.35 879.34 1043.23 1149.40 非流动负债2153.35 2358.35 2666.35 2960.35 长期借款2066.60 2266.60 2566.60 2866.60 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债86.75 91.75 99.75 93.75 负债合计5224.29 6033.52 7130.75 7819.71 实收资本211.96 211.96 211.96 211.96 资本公积1205.67 1205.67 1205.67 1205.67 留存收益1522.84 1813.84 2201.86 2653.07 归属母公司股东权益2953.44 3244.44 3632.46 4083.67 少数股东权益297.41 314.12 332.55 352.64 负债和股东权益8475.14 9592.09 11095.76 12256.02 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入5897.46 7413.39 9459.85 10891.68 营业成本4281.47 5399.91 6893.39 7949.84 税金及附加25.53 44.63 55.73 61.80 销售费用230.59 289.12 368.93 424.78 管理费用376.18 467.04 591.24 680.73 研发费用469.53 563.42 700.03 800.54 财务费用84.63 170.31 197.38 224.43 资产减值损失-33.32 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益-1.10 0.00 0.00 0.00 投资净收益37.19 50.85 51.77 66.15 资产处置收益0.03 -0.73 -0.66 -0.73 其他收益56.53 69.43 87.07 101.53 营业利润482.59 598.50 791.33 916.53 营业外收入3.88 1.90 2.50 3.00 营业外支出4.26 0.25 0.30 0.90 利润总额482.21 600.15 793.53 918.63 所得税100.72 135.75 178.15 204.36 净利润381.49 464.40 615.38 714.27 少数股东损益2.66 16.72 18.43 20.09 归属母公司净利润378.83 4