业绩表现亮眼，产能布局领先

证券研究报告|2024年09月02日 核心观点公司研究·财报点评 业绩表现亮眼，利润端增速快于收入端。2024上半年公司实现营收8.31 亿元（+107.47%），归母净利润2.27亿元（+442.77%），扣非归母净利润2.29亿元（+433.45%）。其中24Q2单季营收4.76亿元（+146.82%），归母净利润1.61亿元（+671.78%），扣非归母净利润1.64亿元 （+735.89%）。公司2024上半年业绩高速增长，主要系自主选择产品及定制类产品销售收入同比均有较大增长，利润端增速快于收入端，主要系规模效应体现，以及高毛利产品占比提升所致。 自主选择产品与定制类业务均实现快速增长。分业务来看，2024上半年自主选择产品实现收入5.45亿元，同比增长120%，其中制剂营收1.68亿 （+79%），主要受益于奥司他韦等抗病毒制剂收入的增长，原料药及中间体营收3.77亿（+145%），主要受益于多肽原料药的需求增长。定制类产品及服务实现收入2.86亿元，同比增长88%，CDMO业务在具有挑战的外部环境下实现快速增长，2023年5月与欧大型药企签订的1.02亿美元合同于24Q2已开始交付，预计下半年起将加快交付节奏。 产能布局领先，多肽原料药产能达到吨级。产能方面，建德工厂现有产能 125万升，另有在建中22万升将于今年投入使用，可以提供从实验室级到吨级的定制生产服务；连云港工厂现已有吨级多肽原料药产能，新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年，新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年，届时公司多肽原料药产能将达数吨级。 投资建议：在GLP-1药物大单品带动下，多肽产业链有望维持高景气度，随着公司加大矩阵式销售模式拓展力度，有望在订单和业绩端持续取得突破。上调盈利预测，预计公司2024-2026年营收16.3/22.8/30.4亿元（原为14.1/18.7/23.8亿元），同比增速58%/40%/33%，归母净利润4.3/5.9/7.9亿元（原为2.2/3.1/4.1亿元），同比增速165%/36%/34%，当前股价对应PE=29/21/16x，维持“优于大市”评级。 风险提示：药物研发失败风险；监管政策风险；汇率波动风险。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 651 1,034 1,634 2,280 3,036 (+/-%) 1.2% 58.7% 58.1% 39.5% 33.1% 归母净利润(百万元) 129 163 432 589 790 (+/-%) 11.9% 26.2% 165.4% 36.2% 34.0% 每股收益（元） 0.61 0.76 1.97 2.68 3.59 EBITMargin 15.9% 21.1% 31.5% 30.9% 31.2% 净资产收益率（ROE） 6.8% 7.5% 17.3% 20.2% 22.8% 市盈率（PE） 94.0 74.4 28.9 21.2 15.8 EV/EBITDA 63.0 38.6 21.9 17.0 13.0 市净率（PB） 6.35 5.59 5.00 4.30 3.61 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 医药生物·医疗服务 证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401 zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价56.25元 总市值/流通市值12363/12363百万元 52周最高价/最低价81.50/29.60元 近3个月日均成交额283.58百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《诺泰生物（688076.SH）-2024年一季度归母净利润增长216%，持续加大研发投入》——2024-05-06 《诺泰生物（688076.SH）-2023年营收增长58.69%，自主选择产品表现亮眼》——2024-04-08 诺泰生物（688076.SH） 业绩表现亮眼，产能布局领先 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 业绩表现亮眼，利润端增速快于收入端。2024上半年公司实现营收8.31亿元 （+107.47%），归母净利润2.27亿元（+442.77%），扣非归母净利润2.29亿元 （+433.45%）。其中24Q2单季营收4.76亿元（+146.82%），归母净利润1.61 亿元（+671.78%），扣非归母净利润1.64亿元（+735.89%）。公司2024上半年业绩高速增长，主要系自主选择产品及定制类产品销售收入同比均有较大增长，利润端增速快于收入端，主要系规模效应体现，以及高毛利产品占比提升所致。 图1：诺泰生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：诺泰生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：诺泰生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：诺泰生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 自主选择产品与定制类业务均实现快速增长。分业务来看，2024上半年自主选择产品实现收入5.45亿元，同比增长120%，其中制剂营收1.68亿（+79%），主要受益于奥司他韦等抗病毒制剂收入的增长，原料药及中间体营收3.77亿（+145%），主要受益于多肽原料药的需求增长。定制类产品及服务实现收入2.86亿元，同比增长88%，CDMO业务在具有挑战的外部环境下实现快速增长，2023年5月与欧大型药企签订的1.02亿美元合同于24Q2已开始交付，预计下半年起将加快交付节奏。 图5：诺泰生物自主选择产品收入及增速图6：诺泰生物定制类产品及技术服务收入及增速 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：诺泰生物营收结构图8：诺泰生物API和中间体、制剂收入情况（亿元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 盈利能力提升显著，研发费用率有所提升。2024上半年公司毛利率67.32% （+9.73pp），毛利率提升显著，主要系规模效应体现以及高毛利的多肽原料药产品收入占比提升所致。销售费用率3.45%（-4.51pp），管理费用率15.71% （-6.64pp），研发费用率13.53%（+3.58pp），财务费用率0.61%（-0.33pp），四费率33.31%（-7.89pp），得益于规模效应，销售、管理费用率有所下降，研发费用率提升明显，主要系公司为构筑技术壁垒，持续加大研发投入所致。归母净利率27.32%（+16.88pp），盈利能力提升显著。 图9：诺泰生物利润率变化情况图10：诺泰生物费用率变化情况 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 产能布局领先，多肽原料药产能达到吨级。产能方面，建德工厂现有产能125万 升，另有在建中22万升将于今年投入使用，可以提供从实验室级到吨级的定制生 产服务；连云港工厂现已有吨级多肽原料药产能，新建601多肽车间提前完成封 顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年，新建602多肽车间预 计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年，届时公司多肽原料药产能将达数吨级。 投资建议：在GLP-1药物大单品带动下，多肽产业链有望维持高景气度，随着公司加大矩阵式销售模式拓展力度，有望在订单和业绩端持续取得突破。上调盈利预测，预计公司2024-2026年营收16.3/22.8/30.4亿元（原为14.1/18.7/23.8亿元），同比增速58%/40%/33%，归母净利润4.3/5.9/7.9亿元（原为2.2/3.1/4.1亿元），同比增速165%/36%/34%，当前股价对应PE=29/21/16x，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 公司代码 公司名称 24/8/30 总市值 EP S P E ROE PEG 投资 股价 (亿元) 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 23A 24E 评级 688076.SH 诺泰生物 56.25 124 0.74 1.97 2.68 3.59 75.87 28.59 20.98 15.66 7.51% 0.41 优于大市 002821.SZ 凯莱英 63.67 227 6.17 3.34 4.18 5.25 10.01 18.47 14.78 11.77 12.98% 0.73 无评级 300363.SZ 博腾股份 11.94 65 0.49 0.05 0.44 0.70 24.41 228.67 26.93 17.08 4.60% 18.11 无评级 300199.SZ 翰宇药业 9.26 82 -0.58 0.08 0.30 0.64 -15.92 109.05 30.98 14.58 -67.72% 0.43 无评级 688117.SH 圣诺生物 29.04 33 0.63 0.96 1.23 1.53 46.24 30.37 23.62 18.94 7.99% 0.88 无评级 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：除诺泰生物外均为Wind一致预期 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 400 749 824 906 997 营业收入 651 1034 1634 2280 3036 应收款项 252 301 492 744 929 营业成本 276 403 564 796 1052 存货净额 323 377 588 897 1168 营业税金及附加 9 7 8 11 15 其他流动资产 34 68 89 131 180 销售费用 35 58 57 80 106 流动资产合计 1052 1495 1993 2678 3274 管理费用 158 223 266 369 490 固定资产 987 1382 1872 2320 2312 研发费用 69 125 229 319 425 无形资产及其他 98 112 108 103 99 财务费用 (0) 12 8 11 15 投资性房地产 384 558 558 558 558 投资收益 20 3 9 8 5 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 24 29 (24) (23) (22) 资产总计 2522 3547 4531 5660 6243 其他收入 (92) (174) (208) (303) (413) 短期借款及交易性金融负债 320 591 1120 1552 1265 营业利润 125 190 507 693 927 应付款项 169 301 357 567 789 营业外净收支 (2) (17) (1) (5) (5) 其他流动负债 62 81 122 168 224 利润总额 123 173 506 689 922 流动负债合计 551 973 1598 2287 2278 所得税费用 0 8 71 96 129 长期借款及应付债券 0 286 286 286 286 少数股东损益 (6) 3 3 3 3 其他长期负债 46 98 126 153 189 归属于母公司净利润 129 163 432 589 790 长期负债合计 46 385 412 440 476 现金流量表（百万元 2022