心脉医疗：国内业务企稳，海外持续推进

2025年前三季度，公司实现营业收入10.15亿元，同比增长4.66%，但归母净利润同比下降22.46%，主要受产品价格变动及投资净收益波动影响。第三季度表现亮眼，营收同比增长64.68%，净利润同比下降23.63%。

海外业务快速增长
国际业务持续推进，海外销售收入同比增长超95%，占比达17%，预计三季度延续增长趋势。上半年新增8张产品注册证，覆盖欧洲、拉美等45个国家，Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统获欧盟定制证书。

研发成果逐步兑现
主动脉介入领域：Cratos分支型主动脉覆膜支架获批上市，Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统进入“绿色通道”；外周动脉介入领域：HawkMaster可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈处于注册审评阶段；外周静脉介入领域：Fishhawk机械血栓切除导管处于注册审评阶段；肿瘤介入领域：首款产品Tipspear经颈静脉肝内穿刺套件获批上市。

毛利率受产品降价影响，费用率上升
前三季度综合毛利率下降5.10pct至70.40%，主要因产品降价。销售费用率上升5.40pct，主要系海外推广力度加大。三季度净利率大幅波动，主要受投资净收益影响。

盈利预测及投资评级
预计2025-2027年营业收入分别为14.89/18.52/23.50亿元，同比增速23.43%/24.38%/26.89%；归母净利润分别为6.03/7.55/9.64亿元，同比增速20.14%/25.08%/27.80%；EPS分别为4.89/6.12/7.82元。当前股价对应2025-2027年PE为21/17/13倍，维持“买入”评级。

风险提示
集采降价、产品推广不及预期、产品研发不及预期。