海外业务稳中向好，静待国内企稳回暖

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-30 事件：2024H1实现收入5.32亿元（+1.83%），归母净利润0.52亿元（-38.15%）， 收盘价(元)30.10 流通股本(亿股)0.42 每股净资产(元)21.73 总股本(亿股)0.91 最近12月市场表现 毕得医药 上证指数 沪深300 医疗服务 8% -6% -19% -33% -46% -59% 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1.《夯实多快好省优势，业绩保持高速增长》2023-09-05 2.《分子砌块新品种渐入收获期，国际化进程加速》2023-04-21 扣非归母净利润0.48亿元（-47.47%）。Q2实现收入2.7亿元（-0.23%），归母 净利润0.26亿元（-45.04%），扣非归母净利润0.23亿元（-56.85%）。 海外业务持续放量，经营季度环比向好：收入端，上半年收入实现同比微增，主要系海外业务持续放量，2024H1海外收入为2.99亿元（+12.68%），国内收入为2.33亿元（-9.37%），国内短期承压，但随着供给侧对创新药利好政策陆续出台，行业融资环境改善，国内业务有望触底企稳。利润端，上半年利润率及毛利率有所下滑，但环比有所改善，2024Q2毛利率环比提升1.22pct，主要受益于毛利率较高的海外业务占比提升。 海外仓储布局完善，持续发挥“多快好省”优势：公司海外仓储布局完善，目前仓库覆盖美国、德国、印度等区域，且2023年公司改扩建了位于德国、印度的区域中心，计划对美国仓库进行智能化布局。同时，公司不断加强研发，截至2024H1公司现货产品种类达12万种，可向终端客户提供超过40万种药物分子砌块。我们认为公司有望持续发挥“多快好省”优势，不断提升全球药物分子砌块的市场份额。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入12.02/13.87/16.03亿元归母净利润1.36/1.85/2.24亿元。对应PE分别为20.13/14.82/12.20倍，维持对公司“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧导致价格进一步下降风险、存货减值风险及汇兑损益风险等。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 834 1092 1202 1387 1603 收入增长率(%) 37.55 30.94 10.11 15.35 15.57 归母净利润(百万元) 146 110 136 185 224 净利润增长率(%) 49.60 -24.94 24.00 35.81 21.52 EPS(元/股) 1.98 1.21 1.50 2.03 2.47 PE 41.49 45.87 20.13 14.82 12.20 ROE(%) 7.03 5.24 6.64 8.60 9.81 PB 2.57 2.41 1.34 1.27 1.20 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 833.83 1091.86 1202.27 1386.83 1602.72 成长性 减:营业成本 463.80 655.12 737.65 840.25 962.00 营业收入增长率 37.5% 30.9% 10.1% 15.4% 15.6% 营业税费 3.96 5.14 5.65 5.55 6.41 营业利润增长率 49.8% -26.3% 23.5% 37.4% 23.0% 销售费用 92.73 127.06 134.65 149.78 169.89 净利润增长率 49.6% -24.9% 24.0% 35.8% 21.5% 管理费用 71.92 119.55 115.42 117.88 133.03 EBITDA增长率 39.4% -18.8% 19.5% 32.8% 21.4% 研发费用 46.07 63.23 67.33 77.66 89.75 EBIT增长率 38.6% -31.6% 45.7% 35.3% 22.9% 财务费用 -17.87 -29.55 -21.69 -21.95 -22.33 NOPLAT增长率 38.2% -30.7% 45.6% 33.7% 21.4% 资产减值损失 -7.50 -18.26 -11.00 -9.00 -8.00 投资资本增长率 222.4% 1.4% -2.0% 4.7% 6.2% 加:公允价值变动收益 -0.46 -12.63 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 230.1% 0.6% -2.1% 4.8% 6.4% 投资和汇兑收益 0.06 3.76 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 171.73 126.63 156.43 214.94 264.31 毛利率 44.4% 40.0% 38.6% 39.4% 40.0% 加:营业外净收支 0.04 -0.63 0.00 0.00 0.00 营业利润率 20.6% 11.6% 13.0% 15.5% 16.5% 利润总额 171.77 126.00 156.43 214.94 264.31 净利润率 17.5% 9.9% 11.2% 13.2% 13.9% 减:所得税 25.80 17.55 21.90 32.24 42.29 EBITDA/营业收入 21.6% 13.4% 14.6% 16.8% 17.6% 净利润 145.97 109.57 135.87 184.53 224.24 EBIT/营业收入 18.5% 9.7% 12.8% 15.0% 15.9% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 1505.96 1274.08 1288.24 1309.62 1439.27 固定资产周转天数 17 14 13 11 9 交易性金融资产 3.97 0.12 0.12 0.12 0.12 流动营业资本周转天数 219 238 193 184 156 应收账款 177.03 235.01 161.75 177.96 172.40 流动资产周转天数 983 756 671 605 553 应收票据 0.34 2.34 0.00 0.00 0.00 应收账款周转天数 65 68 60 45 40 预付账款 6.73 9.22 10.25 11.76 13.47 存货周转天数 387 336 346 318 287 存货 521.86 699.43 707.50 756.94 759.92 总资产周转天数 705 787 718 632 575 其他流动资产 11.92 30.31 30.31 30.31 30.31 投资资本周转天数 927 718 638 579 532 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 7.0% 5.2% 6.6% 8.6% 9.8% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 6.2% 4.5% 5.7% 7.4% 8.5% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 6.2% 4.2% 6.3% 8.0% 9.2% 固定资产 39.07 42.78 43.16 41.90 38.98 费用率 在建工程 5.10 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用率 11.1% 11.6% 11.2% 10.8% 10.6% 无形资产 0.21 0.60 0.60 0.80 1.00 管理费用率 8.6% 10.9% 9.6% 8.5% 8.3% 其他非流动资产 18.25 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用率 -2.1% -2.7% -1.8% -1.6% -1.4% 资产总额 2359.21 2415.03 2383.31 2482.83 2633.21 三费/营业收入 17.6% 19.9% 19.0% 17.7% 17.5% 短期债务 9.61 0.23 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付账款 167.37 179.57 189.26 184.18 189.93 资产负债率 12.0% 13.5% 14.2% 13.7% 13.4% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 13.6% 15.6% 16.5% 15.8% 15.5% 其他流动负债 2.34 3.12 3.12 3.12 3.12 流动比率 9.01 8.22 7.71 7.97 8.02 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 6.84 5.54 5.10 5.20 5.37 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 71.30 41.70 123.98 167.74 206.11 负债总额 283.05 325.49 337.43 339.07 353.26 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 -1.35 -3.17 -5.39 DPS(元) 1.54 0.90 0.88 0.92 0.94 股本 64.92 90.88 90.88 90.88 90.88 分红比率 0.68 0.73 0.59 0.46 0.38 留存收益 242.48 252.08 307.20 406.91 545.33 股息收益率 1.9% 1.6% 2.9% 3.1% 3.1% 股东权益 2076.15 2089.54 2045.87 2143.76 2279.95 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 1.98 1.21 1.50 2.03 2.47 净利润 145.97 109.57 135.87 184.53 224.24 BVPS(元) 31.98 22.99 22.53 23.62 25.15 加:折旧和摊销 26.23 41.09 21.39 24.60 26.79 PE(X) 41.5 45.9 20.1 14.8 12.2 资产减值准备 11.94 23.26 15.00 12.00 10.80 PB(X) 2.6 2.4 1.3 1.3 1.2 公允价值变动损失 0.46 12.63 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 -14.33 2.31 1.24 1.24 1.24 P/S 6.4 4.6 2.3 2.0 1.7 投资收益 -0.06 -3.76 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 21.4 26.1 8.6 6.4 4.8 少数股东损益 0.00 -1.13 -1.35 -1.83 -2.22 CAGR(%) 营运资金的变动 -142.20 -230.55 61.62 -76.75 3.20 PEG 0.8 — 0.8 0.4 0.6 经营活动产生现金流量 29.87 -57.39 233.78 143.80 264.05 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -42.61 -28.87 -39.95 -36.36 -47.33 REP 融资活动产生现金流量 1310.45 -138.31 -178.91 -85.24 -86.24 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映