医药行业专题：创新出海率先回暖 其他细分静待改善

2025年前三季度，医药板块整体业绩承压，营收同比下滑1.99%，归母净利润同比下滑9.26%，扣非净利润同比下滑15.16%。25Q3单季度，营收同比增长0.20%，但归母净利润和扣非净利润分别同比下滑12.87%和18.68%。估值方面，医药板块自2024年9月底以来估值显著上行，近期PE中枢基本维持在30倍以上，但整体仍处于历史偏低水平。基金持仓方面，2025Q3全部公募基金对医药板块的持仓比例为9.68%，环比下降0.09pct；剔除医药主题基金后的持仓比例为3.38%，环比下降0.33pct。

细分板块业绩表现各异：

• 化学制剂：受仿制药集采降压影响，整体业绩增长乏力，但部分创新转型的龙头药企成长性突出。
• 化学原料药：受产能过剩和需求下降等影响，部分原料药价格持续低迷，板块业绩承压。
• 生物制品：业绩整体承压，部分品种如HPV疫苗、带状疱疹疫苗销售承压，但四价流脑结合疫苗、吸附破伤风疫苗等表现较好。
• 医疗服务：25Q3板块业绩整体承压，但CXO和生命科学服务上游受益于创新药对外BD加速，需求回暖，表现较好。
• 医疗器械：25Q3收入拐点初现，主要由于基数消化、库存出清和出海推进，但利润端仍承压，未来有望受益于集采政策优化、行业新常态和医疗设备更新加速。
• 医药商业：Q3板块业绩有所承压，期待后续改善。
• 中药：板块业绩小幅承压，但渠道库存已有所消化，中药材价格指数持续回落，有助于缓解成本压力，业绩有望逐步回暖。

研究结论：创新出海率先回暖，其他细分领域静待改善。未来医药板块有望受益于创新药价值的持续兑现、行业周期性复苏和政策边际优化等因素，长期成长空间可期。