医药行业周报：创新出海节奏恢复，关注复苏细分领域

核心观点

• 创新出海节奏恢复：2025年前三季度License-out交易数量和金额显著增长，十月多个创新药对外授权项目落地，但资本市场表现与行业预期存在差距，需关注长期价值兑现。
• 科研服务和CXO引领复苏：科研和CXO板块连续三个季度利润增速为正，行业龙头复苏迅速，创新药板块亏损面减少，整体接近盈亏平衡。
• 设备招采和出口增长：医疗器械招投标市场规模持续增长，出口额同比增长5.0%，其中医院诊断与治疗类产品出口增长显著。
• 自免领域出海突破：诺诚健华和荃信生物分别达成自免药物对外授权协议，中国创新药企逐步赶上全球研发趋势，新技术应用有望获得更优临床结果。
• 减重领域海外并购交锋：诺和诺德与辉瑞针对Mestera的并购交锋凸显减重市场吸引力，中国企业在此领域布局值得期待。
• 呼吸道传染病趋势：流感等呼吸道传染病发病率变化对检测和治疗用药需求产生影响，多个流感新药获批。

关键数据

• 2025年前三季度License-out交易数量达103笔，金额920.3亿美元，较2024年增长77%。
• 第三季度科研板块归母净利增速为99.83%，CXO板块为45.44%。
• 第三季度医疗器械招投标市场规模同比增长29.8%，医学影像设备增长55.02%。
• 2025年上半年医疗器械出口额241.0亿美元，同比增长5.0%。
• 2025年10月30日，辉瑞制药在ClinicalTrials.gov官网上登记了2项SSGJ-707的III期临床。

研究结论

• 维持医药行业“推荐”评级，关注治疗领域新突破、新技术方向的创新药，已实现对外授权且价值持续兑现的品种，小核酸和基因治疗技术持续突破，免疫口服用药和新适应症拓展，痛风市场潜力，IO+ADC的升级，PD-1三抗，减重方向的差异化研发布局，CXO受益于创新环境好转和订单恢复增长，医疗器械领域的中外合作与全球产业链分工。
• 关注重点公司：西藏药业、悦康药业、美好医疗、阳光诺和、维亚生物、长春高新、一品红等。
• 风险提示：研发失败或无法产业化、销售不及预期、竞争加剧、政策性风险、推荐公司业绩不及预期。