医药行业25年年报和26年一季报总结：创新药、CXO、生命科学服务业绩改善明显，持续看好医药创新与出海

2026年05月08日 医药 证券研究报告 医药行业25年年报和26年一季报总结：创新药、CXO、生命科学服务业绩改善明显，持续看好医药创新与出海 投资评级领先大市-A维持评级 首选股票目标价（元）评级 医药行业整体业绩： （1）业绩方面：2025年度，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑0.71%，归母净利润同比下滑17.17%，扣非净利润同比下滑21.86%；2026Q1单季度来看，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长1.17%，归母净利润同比下滑2.90%，扣非净利润同比下滑3.60%。 （2）估值方面：2024年9月底以来，医药板块估值出现了一轮较为显著的上行，近期PE中枢基本维持在30倍以上窄幅波动，虽然较前期低点已实现显著修复，但整体仍处于历史偏低水平。 （3）基金持仓方面：2026Q1公募基金医药持仓比例微降，全部基金超配3.23pct，非药基金低配-3.34pct。2026Q1，全部公募基金对医药板块的持仓比例为8.87%，环比上升0.90pct；剔除医药主题基金后的持仓比例为2.30%，环比上升0.10pct。2026Q1，医药股在A股总市值中占比为5.64%，环比降低0.04pct，全部基金超配3.23pct，非药基金低配-3.34pct。 资料来源：Wind资讯 冯俊曦分析师SAC执业证书编号：S1450520010002fengjx@sdicsc.com.cn 连国强分析师SAC执业证书编号：S1450523020002liangq@sdicsc.com.cn 化学制剂：2025年化学制剂板块整体营收同比增长0.27%，归母净利润同比增长10.47%，扣非后净利润同比增长7.92%，销售费用率持续优化（-0.18pct），管理与研发费用率有所增长（+0.16pct）。2026Q1化 学 制 剂 板 块 整 体 营 收 同 比 增长2.08%， 归 母 净利 润 同比增长14.85%， 扣 非 净 利 润 同 比 增 长6.21%， 销 售 费 用 率 有 所 抬 升（+0.11pct），管理与研发费用率有所下降（-0.40pct）。得益于传统药企的创新转型，仿制药集采影响逐步出清且创新药品种的 销售放量，2025年和2026Q1化学制剂板块整体业绩增长靓丽。 朱凤萍分析师SAC执业证书编号：S1450526010001zhufp@sdicsc.com.cn 胡雨晴分析师SAC执业证书编号：S1450524080002huyq4@sdicsc.com.cn 相关报告 化学原料药：2025年化学原料药板块营收同比下降2.86%，归母净利润同比下降32.08%，扣非净利润同比下降29.43%，销售费用率有所优化，同比下降了0.95pct，管理与研发费用率有所提升，同比提升了0.73pct。2026Q1化学原料药板块营收同比下降2.47%， 归 母 净 利 润 同 比下 降14.60%，扣 非净 利 润同比下降32.95%，销售费用率有所优化，同比下降了1.00pct，管理与研发费用率有所增长，同比提升0.32pct。受部分原料药品种价格周期性下滑的影响，2025年和2026Q1化学原料药板块业绩承压。 新药周观点：26Q1创新药持仓环比微增2026-04-26新药周观点：panRAS分子胶成药性验证，国内企业后续进展值得关注2026-04-19新药周观点：映恩生物HER2ADC优异子宫内膜癌数据披露，展现BIC潜力2026-04-12新药周观点：创新药基本面2026-04-06 持续向好，Q2有望迎来学术会议催化新药周观点：恒瑞医药创新药集群进入销售兑现阶段2026-03-29 生物制品：2025年生物制品板块营收同比下降14.96%，归母净利润同比下降125.73%，扣非净利润同比下降140.61%；单季度来看，生物制品板块2025Q1-2025Q3间单季度营收同比降幅逐步缩窄，2025Q4营收同比增长7.05%，整体呈现从深度调整期逐步走向边际复苏的态势。2026Q1生物制品板块营收同比下降7.90%，归母净利润同比下降44.70%，扣非净利润同比下降36.39%，预计主要系部分生物制品从3%增值税简易征收政策调整为适用13%一般计税税率，对各公司的收入和利润产生不同程度影响等因素所致。 医疗服务：2025年医疗服务板块整体营收同比下滑4.68%，归母净利润同比下滑12.41%，扣非净利润同比下滑12.98%，销售费用率、管理与研发费用率均有所增长，分别同比提升0.27pct、0.54pct。2026Q1医疗服务板块整体营收同比下滑1.71%，归母净利润同比增长11.16%，扣非净利润同比增长9.63%， 销售 费用 率持 续 优 化 （-0.13pct），管理与研发费用率有所增长（+0.26pct）。得益于CXO等细分板块业绩高增长，医疗服务板块业绩有所改善。 医疗器械：2025全年医疗器械板块整体营收同比减少2.19%，归母净利润同比减少17.97%，扣非净利润同比减少19.40%，毛利 率为53.65%，扣非净利率为13.59%。2026Q1单季度来看，医疗器械板块整体营收同比增长2.81%，归母净利润同比降低8.89%，扣非净利润同比降低7.14%，毛利率为54.60%，扣非净利率为16.92%。 医药商业：2025年医药商业板块整体营收同比增长1.64%，归母净利润同比增长16.82%，扣非净利润同比增长3.26%，销售费用率、管理与研发费用率均有所优化，分别同比下降0.24pct、0.07pct。2026Q1医药商业板块整体营收同比增长2.45%，归母净利润同比下滑2.18%，扣非净利润同比增长2.67%，销售费用率、管理与研发费用率均有所优化，分别同比下降0.06pct、0.05pct。得益于零售药房业绩显著改善，2025年和2026Q1医药商业板块扣非净利润稳步增长。 中药：2025年中药板块营收同比下降2.67%，归母净利润同比下降2.74%，扣非净利润同比下降2.94%，收入端及利润端降幅均较2024年的同比降幅有所收窄，下行压力有所缓解。2026Q1中药板块营收同比下降0.57%，归母净利润同比下降2.40%，扣非净利润同比下降1.06%，收入端及利润端降幅较2025Q1及2025年全年均有所收窄，板块筑底过程中呈现逐步企稳迹象。展望2026年，当前中药行业渠道库存已逐步消化，叠加中药材价格自高点明显回落有助于行业缓解成本压力，板块业绩有望逐步回暖。 风险提示：产品研发及审批速度低于预期；医药政策变动；药品及医疗服务等出现质量问题；产品/服务降价超预期风险；统计误差风险等。 内容目录 1.行业整体情况...............................................................72.细分板块业绩..............................................................172.1.化学制剂：得益于创新药持续放量，2025年和2026Q1整体业绩增长靓丽.....172.2.化学原料药：部分原料药品种价格周期性下滑，2025年和2026Q1原料药板块业绩承压...................................................................182.3.生物制品：多因素影响业绩整体承压，部分品种表现较好..................202.4.医疗服务：CXO、生命科学服务等细分板块业绩持续改善...................212.4.1.CXO：受益于多肽、小核酸等后期项目订单的显著放量，CXO板块业绩持续高增长................................................................222.4.2.生命科学服务：各公司拐点先后出现，业绩有望持续改善.............242.5.医疗器械：2026Q1收入重回正增长，关注国际化和新兴技术................252.6.医药商业：得益于零售药房业绩显著改善，2025年和2026Q1医药商业板块扣非净利润稳步增长...........................................................262.6.1.零售药房：得益于门店店龄结构优化和降本增效落地，2025年和2026Q1零售药房业绩恢复正增长..................................................272.7.中药：板块业绩小幅承压，后续改善动能正在积聚........................293.风险提示..................................................................30 图表目录 图1. 2025年医药行业上市公司营收增速分布情况..................................8图2. 2025年医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况........................8图3. 2026Q1医药行业上市公司营收增速分布情况..................................9图4. 2026Q1医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况........................9图5. 2025年各申万一级行业营业收入增速情况...................................10图6. 2025年各申万一级行业归母净利润增速情况.................................10图7. 26Q1各申万一级行业营业收入增速情况.....................................11图8. 26Q1各申万一级行业归母净利润增速情况...................................11图9. A股各申万一级行业板块区间涨跌幅情况（总市值加权平均）..................12图10. A股各申万一级行业板块PE对比（TTM；整体法；剔除负值）.................12图11.医药生物（申万）PE变化（TTM；整体法；剔除负值）.......................12图12. 2026Q1各申万一级行业基金持仓比例（按市值）............................13图13. 2018-2026Q1公募基金医药持仓水平概况...................................13图14. 2018-2026Q1剔除医药主题基金后医药持仓水平概况.........................14图15.恒瑞医药创新药历年收入情况（亿元）....................................18图16.恒瑞医药对外许可历年收入情况（亿元）..................................18图17.恒瑞医药创新药占药品销售比重..........................................18图18.抗生素类原料药品种价格走势............................................19图19.沙坦类原料药品种价格走势..............................................20图20.维生素类原料药品种价格走势............................................20图21. CXO上市公司历年营收情况（亿元）........................