医药行业周报：出海趋势不变，静待机遇

核心观点

• 创新出海趋势不变：创新出海是本轮创新药价值重估的重要推动因素，PD-1/VEGF为代表的双抗是价值锚点，海外MNC对PD-1双抗的价值认知和交易金额快速提高。
• 早期项目增加：合作窗口向早期项目扩展，如石药集团与阿斯利康的合作，首付款比例相对较小。
• 双抗和ADC领域潜力：PD-1/VEGF双抗和PD-1/IL-2组合等领域中国企业领先，未来出海授权值得期待。
• 自免方向BD趋势：荣昌生物泰它西普的出海是自免领域的重要突破，国内自免药物开发仍处于跟随阶段，但TYK2、IL-23、IL-17等小分子方向存在差异化竞争潜力。

关键数据

• 2025年Q1中国医药交易：数量同比增加34%，交易总金额同比增加222%，单项交易金额提升显著。
• 减重药物：GLP-1靶点的多肽注射剂外，胰淀素等新靶点研究进展，增肌功效成为新趋势。
• 双靶点和多靶点GLP-1：减重效率仍是核心竞争点，但市场关注如何解决肌肉丢失、降低不良反应、实现口服方便性。
• 自免药物：泰它西普已获FDA快速通道资格及美国和欧盟药监机构孤儿药资格。

研究结论

• 维持医药行业“推荐”评级：部分创新品种已实现研发投入回报的正循环，海外临床数据陆续发布，对外授权进入高峰期。
• 推选方向和选股思路：
  • 减重领域：推荐众生药业，关注来凯医药-B、博瑞医药、联邦制药、歌礼制药-B。
  • 痛风市场：推荐长春高新、一品红。
  • 肿瘤免疫方向：关注复宏汉霖、三生制药、信达生物、迈威生物。
  • 免疫方向：推荐益方生物，关注诺诚健华、荃信生物-B。
  • 通用型CAR-T技术：建议关注科济药业-B、永泰生物-B。
  • 医保目录品种：推荐上海谊众，关注艾力斯。
  • 转型类公司：推荐百洋医药、亿帆医药，关注远大医药。
  • 连锁药店：推荐益丰药房、老百姓，关注一心堂。
  • 原料药产业：推荐金城医药。
  • 中药品牌：关注马应龙。

风险提示

• 研发失败或无法产业化的风险。
• 销售不及预期风险。
• 竞争加剧风险。
• 政策性风险。
• 推荐公司业绩不及预期风险。