港股医药行业2023年半年报总结：港股18A持续分化，静待回暖

港股医药行业2023年半年报总结 港股18A持续分化，静待回暖 西南证券研究发展中心 2023年9月 分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汤泰萌执业证书：S1250522120001电话：021-68416017 邮箱：ttm@swsc.com.cn 核心观点 我们选取了149家港股医药上市公司，2023上半年收入总额8940.6亿元（+17.1%），归母净利润449.6亿元（ +76.5%），扣非归母净利润73.7亿元（-0.87%）。2023年上半年实现归母净利润正增长的公司有103家，占比69%，74%（111/149）的公司实现收入正增长。从费用看，研发费用同比-53.2%，研发费用率同比下降3.0pp。销售费用同比增长11%，销售费用率同比降低约0.5pp。 关注港股18A医药上市公司创新品种落地，业绩弹性逐步释放。我们选取了49家港股18A医药上市公司，2023年上半年收入总额268亿元（+66%），归母净利润亏损109亿元（亏损收窄48.2%）。2023年上半年实现业绩正增长的公司有24家，占比49%，超半数公司实现收入正增长（76%，37/49）。2023年上半年研发投入总额89亿元（-51%），2023年上半年现金及等价物1008.6亿元（-6.2%）。 持续看好医药底部机会，重点把握“三条主线”。医药行业持仓仍处于低配状态，估值处于历史底部区间，展望2023年下半年，我们看好“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条医药投资主线。 1）主线1——创新仍是医药行业持续发展的本源。差异化创新性品种比如BTK、HER2-ADC、PD-1/CTLA-4等靶点创新药陆续进入商业化放量阶段；创新器械包括多个手术机器人产品等陆续获批上市。此外，国际化是打开成长天花板，创新药械出海有望持续渐入佳境； 2）主线2——疫后医药复苏亦是核心主线。C端消费性医疗复苏弹性较大，包括中药消费品、民营专科医疗服务、早筛等。院内药械需求复苏包括院内处方药、耗材、血制品、常规疫苗接种需求等；渠道端包括医药分销和药店复苏； 3）主线3——中特估。新一轮国企改革持续深化，针对国资委提出的“一利五率”经营指标和“一增一稳四提升”总体目标，未来有望推进中长期激励，激活企业活力。 风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险；疫情风险。 数据来源：iFinD，西南证券整理1 1港股医药行业2023半年报业绩总览——全行业表现 分行业来看： 生物药（33家）：23H1收入207亿元（+19%），归母净利润-85亿元（+46%），创新药企业步入收获期，商业化能力逐步验证，收入增长，利润亏损缩小。坚定看好创新药投资前景，差异化产品叠加优异商业化能力的企业大有可为。同时创新药出海也有望成为企业寻求估值溢价的关键破局路径。 化学制剂（19家）：23H1收入833亿元（+7.7%），归母净利润148亿元（+55%），随着带量采购步入深水区，政策冲击不断趋弱，行业有望迎来拐点。同时，随着创新品种放量，创新药企业有望逆势生长、脱颖而出。 医疗器械（26家）：23H1收入205亿元（+12.7%），归母净利润-7亿元（-102%）。港股医疗器械板块包含较多通过18A上市的未盈利企业，板块业绩与A股有所区别。器械板块受控费影响的总基调不变，随着DRG的补充，控费政策呈现策略更多、品种更广、带量常态化的特征。一方面建议关注医保免疫，寻找控费政策相对影响小的领域，另一方面建议关注短期和长期业绩的确定性。 医疗服务（6家）：23H1收入214亿元（+30.5%），归母净利润21亿元（+818%），行业整体2022年受疫情影响大，2023年院内诊疗活动恢复正常，行业整体快速修复，消费属性赛道中积压需求释放，收入端、利润端均实现高增长。 中药（11家）：2023H1收入598亿元（+16.7%），归母净利润55亿元（+19%）。2023年中药板块业绩分化明显，行业政策边际利好，基于产品提价、国企混改、渠道库存三个维度，重点看好医保免疫中药消费品、中药独家品种、中药配方颗粒和中药创新药等。 数据来源：iFinD，西南证券整理2 1港股医药行业2023半年报业绩总览——全行业表现 分行业来看： 药店（4家）：23H1收入410亿元（+26%），归母净利润16亿元（+489%），门诊统筹政策相关方案陆续出台，各地药店纳入门诊统筹管理进程明显加速，有望为药店带来显著客流增长。行业竞争格局不断优化，推动行业集中度进一步提升。 流通（7家）：23H1收入4373亿元（+16.2%），归母净利润105亿元（-3%），带量采购后，药品、耗材大幅降价，配送费用降低，对于配送企业成本控制能力要求较高，大中型配送商由于规模效应明显，成本优势突出，集中度将会提升。大型医药流通企业的产业链条不断延申，从上游来看 ，通过医药工业板块发力，实现“研-产-销”全产业布局。从下游产业链来看，通过自建与收购实现药店零售的快速扩张。 疫苗（2家）：23H1收入0.2亿元（-96%），归母净利润-6亿元（44%），新冠疫苗量价齐跌，重磅品种批签发延续高增长，关注在研管线上市节奏催化。 CXO板块（9家）：23H1收入472亿元（+10%），归母净利润99亿元（+1%），2023H1板块表观收入利润均有明显承压，主要由于新冠大订单交付进入尾声，下半年关注扣除新冠订单高基数后常规业务的恢复性增长。 原料药（9家）：23H1收入1556亿元（+19.1%），归母净利润104亿元（+30%），随着大宗、化工、石化等原料的价格开始企稳并下滑，原料药企业的盈利能力在2023年逐步提升。 数据来源：iFinD，西南证券整理3 1港股医药行业2023年上半年业绩总览——全行业表现 港股医药行业2023年上半年业绩速览 全行业业绩总览 收入增速 全行业 超过 50% 超过 30% 为正数 下滑 家数 16.1% 28 48 111 38 占比 19% 32% 74% 26% 归母净利润增 速 全行业 超过 50% 超过 30% 为正数 下滑 家数 76.5% 47 63 103 46 占比 32% 42% 69% 31% 我们选取了149家港股医药上市公司，2023年上半年收入总额8868亿元（+16.1%），归母净利润449.6亿元（ +76.5%），扣非归母净利润73.7亿元（-0.87%）。 2023年上半年实现归母净利润正增长的公司有103家，占比69%，74%（111/149）的公司实现收入正增长。 2023年上半年医药行业港股上市公司收入总额及增速 2023年上半年医药行业港股上市公司归母净利润总额及增速 20000 15000 10000 5000 0 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 500.0% 400.0% 300.0% 200.0% 100.0% 0.0% -100.0% -200.0% 10A 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22A 23H1 归母净利润（亿元）同比增速 营收（亿元）同比增速 数据来源：iFinD，西南证券整理4 1港股医药行业2023年上半年业绩总览——全行业表现 2022年港股医药行业整体表现 全行业业绩总览 （亿元） 21H1 21H2 22H1 22H2 23H1 营收 6909.8 7460.3 7635.5 8391.5 8940.6 同比增速 22.7% 13.2% 10.5% 12.5% 17.1% 归母净利润 194.4 82.8 254.7 151.8 449.6 同比增速 125.1% 145.4% 31.1% 83.3% 76.5% 扣非归母净利润 97.9 27.8 74.3 36.9 73.7 同比增速 58.2% -146.5% -24% 32.7% -0.9% 就2023年上半年来看，收入和利润增长加快。 营收和归母净利润增长放快，增速环比有所下涨。扣非归母净利润环比波动较小。部分半年度净利润变动较大主要系当期部分企业有较大的非经常性损益。 2023年上半年收入同比增速17.1%，归母净利润同比增速76.5%，扣非归母净利润同比增速-0.9%。收入增速回归近年来的中枢水平，净利润增速有较大波动。 18~23医药行业港股上市公司收入总额及增速 18~23医药行业港股上市公司归母净利润总额及增速 10000 8000 6000 4000 2000 0 收入同比增速 40% 30% 20% 10% 0% -10% 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 归母净利润（亿元）同比增速 200% 0% -200% -400% -600% -800% 数据来源：iFinD，西南证券整理5 1港股医药行业2023年上半年业绩总览——全行业表现 结构分化更加明显，生物药、医疗服务、药店等板块业绩快速增长 2023上半年年主要增量贡献： •收入：生物药、医疗服务、药店 •毛利：化学药剂、医疗器械、CXO •净利润：药店、生物药、疫苗 收入增速 归母净利润增速 毛利率水平 22H1 22H2 23H1 22H1 22H2 23H1 22H1 22H2 23H1 药店 31.5% 41.9% 26.0% 60.7% 103.3% 488.6% 22.0% 21.2% 22.7% CXO 67.5% 51.9% 10.0% 51.7% -38.1% -1.4% 40.6% 39.6% 41.2% 化学制剂 13.1% 8.2% 7.7% -42.3% 30.7% -54.5% 66.2% 65.6% 66.3% 中药 -1.5% -0.2% 16.7% -11.1% -0.8% -19.3% 30.1% 30.5% 32.0% 原料药 13.5% 20.0% 19.1% -4.0% -6.0% -30.6% 22.0% 21.4% 22.7% 生物药 2.8% 14.4% 60.8% 29.8% 19.7% 45.9% 14.6% 17.8% 36.6% 医疗器械 13.7% 9.2% 12.7% -147.1% -13.6% -102.1% 55.2% 56.8% 57.0% 流通 5.3% 7.5% 16.2% 7.8% -21.0% 3.1% 10.0% 10.2% 9.4% 医疗服务 26.9% 18.4% 30.5% 105.4% -3.5% -817.7% 32.8% 36.5% 35.9% 疫苗 -69.4% -82.1% -96.6% 196.6% 38.5% 43.6% 50.2% -125.3% -3637.9% 全行业 10.5% 12.5% 17.1% 31.1% -83.3% -76.5% 23.0% 22.6% 23.3% 数据来源：iFinD，西南证券整理6 1港股医药行业2023年上半年业绩总览——全行业表现 全行业盈利分析：销售费用率降低，研发投入减少 2023年上半年累计收入增速17.1%，归母净利润增速达76.5%。 研发费用同比减少53.2%，研发费用率减少3.0pp。 销售费用同比增长11%，低于收入增速，销售费用率同比降低约0.5pp。 管理费用同比增长5%，管理费用率降低约0.9pp。 2023年医药行业毛利率及三费率 2023年医药行业上市公司 净利率及扣非净利率 2023年医药上市公司费用率 50% 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率三费率 3% 2% 2% 1% 1% 10A 11A