2026财年中期业绩点评：全域零售持续深化，坚持高水平股东回报
体育及户外品牌2025年11月07日 推荐（维持）目标价：3.75港元当前价：3.11港元 滔搏（06110.HK）2026财年中期业绩点评 全域零售持续深化，坚持高水平股东回报 事项： 华创证券研究所 ❖据公司公告，截至2025年8月31日六个月（FY2026H1），公司实现收入122.99亿元，同比下降5.8%；实现归母净利润7.89亿元，同比下降9.7%。同时，公司决议宣派中期股息，每股13.00分人民币。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 评论： 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com ❖业绩短期承压，积极拓展新品牌矩阵。分品牌看，公司主力品牌（耐克、阿迪达斯）收入同比下降4.8%至108.12亿元，其他品牌收入同比下降12.2%至14.12亿元。面对挑战，公司积极调整，持续加码跑步和户外等高增长赛道，已开启与跑步品牌nordaTM、soar、Ciele和户外品牌Norrøna的合作。此外，公司在上海开设了首家跑步集合店ektos，探索“功能服务+社交属性”的零售新模式，拓展未来增长空间。 公司基本数据 总股本(万股)620,122.20已上市流通股(万股)620,122.20总市值(亿港元)192.86流通市值(亿港元)192.86资产负债率(%)45.18每股净资产(元)1.4512个月内最高/最低价(港元)3.96/2.29 ❖全域零售持续深化，门店提质增效。报告期内，公司秉持“优选+优化”原则调整线下网络。截至期末，公司运营4688家门店，店铺总数同比减少19.4%，毛销售面积同比减少14.1%；但通过结构优化，单店销售面积同比增长6.5%，门店质量与效率得到提升。线上渠道方面，公司通过“一店N开”的全域布局，推动包含公域和私域在内的零售线上业务销售额实现同比双位数增长，部分对冲了线下客流压力的影响。截至期末，公司累计用户数达8910万，会员贡献线下门店及微信小程序的销售额占比保持在92.9%的高位，其中复购会员对会员消费的贡献约60%。 ❖盈利能力基本稳定，坚持高水平股东回报。FY2026H1，公司毛利率为41.0%，同比-0.1pct，整体保持稳定。同时，公司合理管控费用支出，销售及行政开支合计同比下滑5.5%，费用率仅微增0.1pct至33.2%。综合来看，公司实现归母净利率6.4%，同比-0.3pct。公司高度重视股东回报，宣派中期股息每股13.00分人民币，派息率高达102.2%。 ❖投资建议：我们看好公司在新赛道、新品牌上的前瞻性布局，以及全域零售战略深化带来的运营效率提升。随着主力品牌去库存周期接近尾声，公司基本面有望逐步修复。考虑到外部环境仍面临不确定性，我们预计公司FY2026-FY2028归母净利润为12.81/14.14/15.95亿元，对应PE为14/12/11X。参考可比公司估值，给予FY2026 15XPE，对应目标价3.75港元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《滔搏（06110.HK）跟踪分析报告：业绩短期承压，维持高分红政策》2024-08-29《滔搏（06110.HK）2024财年业绩点评：规模重 回增长，重视股东回报》2024-05-25《滔搏（06110.HK）深度研究报告：有序修复，蓄势待发》2024-02-05 ❖风险提示：居民消费意愿持续疲软，主力品牌复苏不及预期，新品牌孵化及拓展慢于预期，行业竞争加剧。 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、高级分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
