2026财年中期业绩点评：全域零售持续深化，坚持高水平股东回报

滔搏（06110.HK）2026财年中期业绩点评

核心观点：

• 公司FY2026H1业绩短期承压，但积极拓展新品牌矩阵，深化全域零售战略，并坚持高水平股东回报。
• 主力品牌（耐克、阿迪达斯）收入同比下降4.8%，其他品牌收入同比下降12.2%；公司持续加码跑步和户外赛道，开启与nordaTM、soar、Ciele和Norrøna的合作，并开设首家跑步集合店ektos。
• 门店网络优化，运营4688家门店，总数同比减少19.4%，但单店销售面积同比增长6.5%；线上业务销售额同比双位数增长，会员贡献线下及线上销售额占比达92.9%。
• 盈利能力基本稳定，毛利率41.0%，费用率33.2%；公司宣派中期股息每股13.00分人民币，派息率102.2%。

关键数据：

• FY2026H1收入122.99亿元，同比下降5.8%；归母净利润7.89亿元，同比下降9.7%。
• 主力品牌收入108.12亿元，同比下降4.8%；其他品牌收入14.12亿元，同比下降12.2%。
• 线下门店4688家，同比减少19.4%；毛销售面积同比减少14.1%，但单店销售面积同比增长6.5%。
• 累计用户数8910万，会员贡献线下门店及微信小程序销售额占比92.9%。
• 毛利率41.0%，同比-0.1pct；销售及行政开支合计同比下滑5.5%，费用率微增0.1pct至33.2%。

研究结论：

• 预计公司FY2026-FY2028归母净利润为12.81/14.14/15.95亿元，对应PE为14/12/11X。
• 参考可比公司估值，给予FY2026 15X PE，对应目标价3.75港元，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 居民消费意愿持续疲软，主力品牌复苏不及预期，新品牌孵化及拓展慢于预期，行业竞争加剧。