2023年报点评：坚持优质经营与股东回报，24年目标超预期

事项： 伟星新材发布2023年年报：公司2023年实现营业收入63.78亿，同比-8.27%，归母净利润14.32亿，同比+10.40%。 评论： 稳健优质经营，2024年目标超预期：公司2023年实现营业收入63.78亿，同比-8.27%，归母净利润14.32亿，同比+10.40%，扣非净利润12.75亿，同比+0.53%，非经常性损益同比+1.3亿，主要是受投资收益影响。分季度看，公司2023Q1-Q4收入增速各为-11%、-10%、-9%、-6%，收入下滑主要系需求偏弱以及公司主动收缩部分低毛利业务，剔除投资收益后的业绩增速各为-24%、-0.4%、-6%、-1.8%，Q4在2022年同期较高基数下仍实现了收入降幅的收窄以及盈利能力的提升，一方面系收购标的并表，另一方面行业底部也进一步凸显了公司的极高护城河。分业务看，主业PPR管材收入同比-9%，PE、PVC管材同比各降14%、18%，其他产品收入同比高增35%至9.14亿，占总营收比例上升至14%，主要系防水及新加坡捷流增长较多，及收购浙江可瑞及广州合信方园。公司2024年目标收入达73亿，同比+14%，经营目标超预期。 盈利水平维持高位，分红率再提升：公司2023年毛利率为44.32%，同比+4.56pct，我们认为主要系原材料价格下降以及公司主动收缩低毛利业务。期间费率19.83%，同比+3.19pct，其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各+0.74pct、+0.45pct、+2.25pct、-0.25pct。净利率22.91%，同比+4.05pct，剔除投资净收益的影响后，净利率约20%，仍保持较优的盈利水平。经营性现金流净额13.74亿元，同比-1.57亿元，主要系支付其他与经营活动有关的现金增加。分红方面，公司在过往高分红的基础上再次加大了对投资者的回报力度，2023年派发现金红利12.57亿元，分红率提升至88%，股息率约5%。 高壁垒的稀缺资产，同心圆战略打造第二成长曲线。1）高壁垒的稀缺资产：公司在行业底部仍维持了20%左右的净利率，主要产品PPR毛利率近60%，且分红率长期保持在70%以上，资产质量极高；2）同心圆打开成长空间：同心圆业务再高增，2023年公司又再次收购浙江可瑞和广州合信方园，我们认为公司多品类业务与主业基调一致，不论是产品定位、品牌形象、还是渠道布局上都具备良好的协同性，公司通过PPR打造的品牌知名度和消费者口碑将成为多品类扩张的良好基础，未来有望通过提高客单值，打开成长空间。 盈利预测和投资建议：考虑公司收购标的并表以及同心圆业务进展顺利，我们略上调公司2024-2026年EPS预测各为0.91元/1.0元/1.1元（24-25年原值为0.89元、0.97元），同比各+1.6%/+9.1%/+10.1%，对应PE各为18x/17x/15x。 对标地产链与部分消费品龙头，结合需求、经营质量、成长性、分红等因素，给予伟星新材2024年20x估值，目标价18.3元/股，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；地产投资或基建投资大幅下滑风险；精装房渗透率快速提升冲击C端市场；同心圆业务协同不及预期。 主要财务指标