中报点评：业绩增长稳健，点位有序扩张，中期分红回报股东

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 业绩增长稳健，点位有序扩张，中期分红 回报股东 ——分众传媒(002027)中报点评 证券研究报告-中报点评买入(维持) 市场数据(2024-08-09) 收盘价(元)5.78 一年内最高/最低(元)7.76/5.58 沪深300指数3,331.63 市净率(倍)5.29 流通市值(亿元)834.76 发布日期：2024年08月12日公司发布2024年半年度报告。2024H1营业收入59.67亿元，同比增加8.17%，归母净利润24.93亿元，同比增加11.74%，扣非后归母净利润21.97亿元，同比 增加11.43%；每10股拟派发现金红利1.00元。 Q2营业收入32.38亿元，同比增加10.05%，环比增加18.62%，归母净利润14.53 亿元，同比增加12.65%，环比增加39.74%；扣非后归母净利润12.52亿元，同 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)1.09 比增加6.82%，环比增加32.47%。 每股经营现金流 (元) 0.20 投资要点： 点位数量温和扩张，结构略有调整。截至2024年7月31日，公 毛利率(%)65.13 司国内媒体点位数量295.8万台，境外媒体点位数量17.5万台，相 净资产收益率_摊 薄(%) 15.81 比2023年末分别增加了3.32%和15.13%。其中电梯电视媒体点位合计118.1万台，增加了11.7%，电梯海报媒体点位合计195.2万 资产负债率(%)31.48 台，减少了0.3%。从媒体点位分布的变化情况来看，三线及以下 总股本/流通股 (万股) 1,444,219.97/1,444,219.97 城市、境外、加盟的电梯电视媒体数量增长较快，分别增加了 45.3%、14.7%、64.7%；一线城市、二线城市、三线及以下城市 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 分众传媒沪深300 5% 1% -3% -8% -12% -16% -20% -24%2023.08 2023.12 2024.04 2024.08 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《分众传媒(002027)年报点评：业绩修复显著，点位稳定扩张，高比例分红》2024-05-08 《分众传媒(002027)季报点评：业绩维持稳健增长，全年确定性较高》2023-10-25 《分众传媒(002027)中报点评：业绩恢复良好，关注下半年修复进展》2023-08-14 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 的国内自营电梯海报媒体均有不同程度的缩减，分别减少了0.7%、0.9%、3.5%。此外，公司影院媒体合作影院1835家，同比增加4 家，覆盖影厅数量1.3万个。 毛利率略有提升，新增点位有效上刊。2024H1公司整体毛利率65.13%，同比提升1.19pct。其中影院媒体营业收入4.54亿元，同比增加20.75%，营业收入占比7.61%，毛利率76.40%，同比提升约13.61pct；楼宇媒体营业收入55.05亿元，同比增加7.25%，营业收入占比92.26%，毛利率64.31%，同比提升约0.34pct。考虑公司媒体点位的数量相比2023年同期仍有增加，在营业成本同比增加4.58%的情况下营业收入同比增加8.17%，增幅高于营业成本增幅，毛利率的提升反映公司整体的成本控制较为有效，新增点位保持较好的刊挂率。 消费品客户继续保持投放需求。从公司客户结构来看，日用消费品、房产家居、通讯等行业的收入分别同比增加了14.23%、28.67%、48.10%，投放需求表现较好，交通行业收入增加2.13%。而互联网、娱乐及休闲、商业及服务等行业的客户投放有不同程度的收缩。日用消费品客户继续保持稳定的投放趋势，投放需求增加情况下，日用消费品客户的收入占比提升至63.93%，同比提升3.39pct，达到历年来最高水平。 海外继续保持扩张。从公司点位增长情况来看，境外点位保持较快的增长，目前境外点位总量超过17万台，覆盖韩国、泰国、新加 坡、印度尼西亚、马来西亚等国约100个主要城市。根据公司公告，2024Q2开始布局中东市场，2024半年度报告显示公司已在阿联酋设置了电梯电视媒体广告业务，后续备选布局海外市场包括巴西、墨西哥等地区。 与美团积极合作探索低线城市空间。公司目前与美团正在积极探索，提高各自在低线城市的渗透率，打通线上线下营销渠道，为低线城市中小企业提供更好的服务，目前已经选取部分城市作为试点，未来将视试点情况调整或确认进一步的合作模式及推广覆盖等。 全年有望继续保持较高分红比例。公司拟进行半年度分红，合计分红约14.44亿元，占上半年归母净利润的57.92%，占扣非后归母净利润的65.73%。根据公司发布的《公司股东分红回报规划（2024年度-2026年度）》所述，公司将每年度按照不低于当年扣非后归母净利润的80%进行现金分红。预计公司全年仍将维持较大的分红力度。公司2021-2023年的分红比例分别为80.51%、217.41%、98.73%，以次年4月30日的市值为基数，股息率分别为5.80%、6.52%和5.08%，拥有较高的股息率水平。 盈利预测与投资评级：预计2024-2026年公司EPS为0.38元、0.41元和0.45元，以8月9日收盘价5.78元计，对应PE为15.38倍、 14.05倍和12.89倍。考虑公司业绩增长稳健，主营业务盈利稳定，当前估值水平处于历史较低区间，股息率较高，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济影响广告客户需求；行业竞争加剧；应收账款风险；海外拓展不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,425 11,904 12,869 13,971 15,088 增长比率（%） -36.47 26.30 8.11 8.56 8.00 净利润（百万元） 2,790 4,827 5,427 5,941 6,474 增长比率（%） -53.99 73.02 12.42 9.47 8.99 每股收益(元) 0.19 0.33 0.38 0.41 0.45 市盈率(倍) 29.92 17.29 15.38 14.05 12.89 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：2020Q1-2024Q2单季度营业收入（百万元）图2：2020Q1-2024Q2单季度归母净利润（百万元） 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图3：2020Q1-2024Q2单季度扣非后归母净利润（百万元） 图4：2020Q1-2024Q2单季度利润率 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图5：2020Q1-2024Q2单季度费用率图6：2020Q1-2024Q2单季度经营性现金流（百万元） 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,488 11,112 12,059 12,529 13,480 营业收入 9,425 11,904 12,869 13,971 15,088 现金 3,280 3,493 5,602 6,272 7,032 营业成本 3,797 4,109 4,392 4,703 5,009 应收票据及应收账款 1,472 1,821 2,483 2,496 2,481 营业税金及附加 178 236 251 272 294 其他应收款 40 47 54 58 63 营业费用 1,779 2,203 2,368 2,571 2,776 预付账款 107 108 154 141 150 管理费用 609 443 489 531 573 存货 13 9 12 13 14 研发费用 69 62 64 70 75 其他流动资产 7,575 5,634 3,755 3,548 3,740 财务费用 -110 -73 -129 -140 -151 非流动资产 12,751 13,249 13,691 13,977 14,255 资产减值损失 16 -39 -26 -28 -30 长期投资 1,880 2,133 2,586 2,686 2,786 其他收益 715 456 574 623 673 固定资产 592 503 461 413 358 公允价值变动收益 -494 -4 -142 -117 -127 无形资产 12 66 96 126 156 投资净收益 555 411 592 643 694 其他非流动资产 10,266 10,547 10,548 10,752 10,956 资产处置收益 -1 -3 4 4 5 资产总计 25,239 24,361 25,751 26,506 27,735 营业利润 3,507 5,792 6,416 7,081 7,718 流动负债 6,972 5,203 5,180 4,917 5,092 营业外收入 4 10 6 7 8 短期借款 12 69 75 81 88 营业外支出 11 9 4 4 5 应付票据及应付账款 138 137 146 157 167 利润总额 3,500 5,793 6,419 7,084 7,721 其他流动负债 6,822 4,997 4,959 4,679 4,837 所得税 660 993 1,027 1,133 1,235 非流动负债 971 1,117 1,175 1,215 1,255 净利润 2,839 4,800 5,392 5,951 6,485 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 49 -27 -35 10 11 其他非流动负债 971 1,117 1,175 1,215 1,255 归属母公司净利润 2,790 4,827 5,427 5,941 6,474 负债合计 7,943 6,320 6,356 6,132 6,346 EBITDA 6,333 8,438 6,760 7,421 8,053 少数股东权益 347 348 313 323 334 EPS（元） 0.19 0.33 0.38 0.41 0.45 股本 328 328 328 328 328 资本公积 381 387 755 755 755 主要财务比率 留存收益 16,726 17,507 18,451 19,420 20,425 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益16,949 17,693 19,082 20,051 21,055成长能力 负债和股东权益 25,239 24,361 25,751 26,506 27,735 营业收入（%） -36.47 26.30 8.11 8.56 8.00 营业利润（%） -54.72 65.15 10.79 10.37 8.99 归属母公司净利润（%） -53.99 73.02 12.42 9.47 8.99 获利能力毛利率（%） 59.71 65.48 65.87 66.33 66.80 现金流量表（百万元） 净利率（%） 29.60 40.55 42.17 42.52 42.91 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 16.46 27.28 28.44 29.63 30.75 经营活动现金流 6,699 7,678 4,297 6,091 6,632 ROIC（%） 13.40 20.85 23.17 24.48