一、市场与行业概况
过去一个月，国内主要市场指数涨跌不一，上证50上涨0.76%，沪深300、国证2000、中证1000、中证500分别下跌0.00%、-0.45%、-0.90%、-1.10%。行业指数上涨偏多，20个行业上涨，煤炭（9.87%）、石油石化、有色金属、电力及公用事业、银行等行业指数涨幅靠前，电子（-4.00%）、汽车（-4.24%）、传媒（-5.71%）等行业指数涨跌幅靠后。
二、行业轮动策略构建与策略表现
2.1 策略架构
行业轮动策略分为超预期增强行业轮动策略、景气度估值行业轮动策略和调研行业精选策略。超预期增强策略以基本面为核心，叠加估值面和资金面；景气度估值策略主要基于估值动量、盈利与质量因子；调研行业精选策略基于机构调研数据，从调研热度和广度判断行业关注度。
2.2 行业大类因子分析
十月因子表现一般，仅超预期因子与调研活动因子多头超额收益为正（分别为0.78%和2.32%）。今年以来，质量、分析师预期、超预期和调研活动因子IC为正，均值分别为4.15%、5.04%、2.37%和8.67%；各因子多空收益突出，质量、分析师预期和超预期因子多空收益分别达到21.70%、15.29%和14.15%。
2.3 策略因子表现
超预期增强因子IC均值为8.16%，风险调整的IC为0.295；调研活动因子IC均值为9.24%，风险调整的IC达0.472。十月超预期增强因子IC为-60.69%，多空收益率为-7.45%；调研活动因子IC为-11.82%，多空收益率为-1.28%。历史表现上，超预期增强因子多空年化收益率为17.48%，夏普比率0.98；调研活动因子多空年化收益率为15.58%，夏普比率1.39。
2.4 行业配置策略表现
超预期增强行业轮动策略十月收益率为0.14%，超额收益率为-1.55%；景气度估值行业轮动策略收益率为-2.43%，超额收益率为-4.12%。历史表现上，超预期增强策略年化收益率为12.38%，夏普比率为0.491，超额收益率为6.94%；景气度估值策略年化收益率为9.49%，夏普比率为0.365，超额收益率为4.42%。
调研行业精选策略十月收益率为3.76%，超额收益率为2.00%。历史表现上，年化收益率为6.47%，夏普比率为0.326，超额收益率为2.62%。
2.5 行业策略内部细分因子打分观测
超预期增强策略十一月推荐行业为电子、有色金属、非银行金融、传媒和电力设备及新能源，其中电子、有色金属、电力设备及新能源在各细项得分中表现突出。景气度估值策略推荐有色金属、传媒、电子、国防军工和计算机，但国防军工和计算机的分析师预期与超预期得分不高。调研行业精选策略推荐通信、银行、房地产、汽车和有色金属，通信、汽车和有色金属的调研热度上升，银行调研拥挤度下降。
三、研究结论
有色金属行业得到超预期增强策略和调研精选策略的共同推荐，银行行业连续两期得到调研精选策略的推荐，值得关注。各策略历史表现均优于行业等权基准，但需注意历史规律未来可能失效的风险。
