量化行业配置：超预期行业轮动策略今年超额收益达7.18%？

主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数涨跌不一，中证500、上证50、沪深300、中证1000分别上涨2.93%、2.04%、1.89%、1.03%，国证2000下跌-0.73%。 行业指数上涨偏多，在中信一级行业中有16个行业上涨，家电、银行、基础化工、综合金融、有色金属等行业指数涨幅靠前，其中家电行业指数涨幅最大，月涨幅达7.90%。消费者服务、传媒、综合的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-5.34%、-5.70%、-7.69%。 四月份超预期与估值动量因子表现优异 我们对七个大类因子在行业配置表现进行跟踪。四月各基本面因子表现普遍突出。IC均值方面盈利、估值动量、超预期、北向流入和调研活动因子表现均较突出，IC值分别达到33.69%、26.16%、32.91%、20.99%和9.46%；多空收益方面，则是估值动量、超预期和北向流入因子表现较好，上月多空收益分别达到5.77%、7.01%和2.03%；因子相对中信一级行业等权的多头超额收益方面，估值动量、超预期和北向流入因子表现较优，超额收益分别达到2.39%、1.85%和1.08%。今年以来，盈利、分析师预期、超预期和北向流入因子有较稳定的IC表现，IC均值分别为13.35%、11.33%、12.85%和20.24%，其他因子的年度IC均值则表现一般。从多空净值的角度看，盈利、估值动量、分析师预期、超预期和北向流入因子2024年以来多空收益分别达到1.89%、9.57%、1.38%、3.69%和6.56%；盈利、估值动量、超预期与北向流入因子在2024年以来的多头超额收益也分别达到了2.11%、1.67%、1.44%和5.08%，带来了较明显的收益。四月，超预期增强行业轮动策略明显跑赢行业等权基准，策略收益率为2.77%，行业等权基准收益率为1.68%，策略四月的超额收益率为1.08%；景气度估值行业轮动策略收益率为4.50%，相对行业等权基准的超额收益为2.78%。四月调研行业精选策略表现一般，策略收益率为2.28%，策略的超额收益率为0.59%。 当期行业推荐 超预期增强行业轮动策略五月份推荐的行业为汽车、纺织服装、石油石化、通信和电子。由于财报披露后基本面因子出现了明显调整，因此相比上月策略推荐行业出现较大变化。本期推荐行业中，汽车行业的盈利与质量因子得分上升，目前各项因子得分均靠前；纺织服装行业的盈利、质量和分析师预期得分排名均上升，得到策略推荐；同样地，电子行业的盈利与质量情况也有所改善，同时分析师预期提升，通信行业的盈利因子排名上升，整体排名进入前五。 景气度估值行业轮动策略给出的五月行业推荐为石油石化、通信、纺织服装、汽车和交通运输行业。本期交通运输行业因为分析师预期因子打分出现下滑，所以未入选超预期增强行业轮动策略推荐行业。 调研行业精选策略五月份的推荐行业为非银行金融、汽车、轻工制造、电子和基础化工行业。本期电子与基础化工行业的基金调研热度有所上升，因此得到推荐；上一期中的有色金属与煤炭行业均因为调研广度（拥挤度）得分上升，因此未得到策略推荐。非银行金融行业连续两个月得到推荐，汽车连续三个月得到推荐。 汽车与电子行业得到调研行业精选策略与超预期增强策略的共同推荐，石油石化行业也连续两个月得到超预期增强与景气度估值两个策略的推荐，值得关注。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况与当期行业推荐3 1.1主要市场及行业指数表现3 1.2超预期增强策略推荐行业及对应行业ETF列表4 二、行业轮动策略构建与策略表现5 2.1行业轮动策略架构5 2.2行业大类因子分析5 2.3策略因子表现6 2.4行业配置策略表现7 2.5行业策略内部细分因子打分观测9 风险提示11 图表目录 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2024.4.30)3 图表2：主要市场指数年初至今表现(截至2024.4.30)3 图表3：当期推荐ETF列表4 图表4：国金金工行业配置框架5 图表5：单因子IC均值与多空（多头）收益6 图表6：质量、盈利、估值动量与超预期因子多空收益6 图表7：分析师预期、北向流入与调研活动因子多空收益6 图表8：策略因子IC统计表6 图表9：超预期增强因子IC7 图表10：超预期增强因子多空收益表现7 图表11：调研活动因子IC7 图表12：调研活动因子多空收益表现7 图表13：超预期增强与景气度估值策略净值8 图表14：超预期增强与景气度估值策略超额净值8 图表15：超预期增强与景气度估值行业轮动策略表现8 图表16：调研活动精选策略净值8 图表17：调研活动精选策略超额净值8 图表18：调研活动精选行业轮动策略表现8 图表19：行业轮动策略逐年超额收益9 图表20：超预期增强行业轮动策略细分因子排名以及排名变动10 图表21：调研行业精选策略细分因子排名以及排名变动11 一、市场概况与当期行业推荐 1.1主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数涨跌不一，中证500、上证50、沪深300、中证1000分别上涨2.93%、2.04%、1.89%、1.03%，国证2000下跌-0.73%。 行业指数上涨偏多，在中信一级行业中有16个行业上涨，家电、银行、基础化工、综合金融、有色金属等行业指数涨幅靠前，其中家电行业指数涨幅最大，月涨幅达7.90%。消费者服务、传媒、综合的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-5.34%、-5.70%、-7.69%。 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2024.4.30) 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 2000 1000 300 50 500 中上沪中国家银基综有医非交钢汽电通石食建煤中机纺轻电电农国建商计房消传综证证深证证电行础合色药银通铁车力信油品材炭信械织工子力林防筑贸算地费媒合 工融属金输 公 化料 级 装造 备渔工售 服 融 用事业 行业等 及新能 务 权 源 化金金行运 及石饮 -服制 设牧军 零机产者 宽基行业 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：主要市场指数年初至今表现(截至2024.4.30) 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 2000 1000 500 300 50 上沪中中国家银石有煤通电交汽钢食非中建电基机综建农轻纺传商国医消电计房综证深证证证电行油色炭信力通车铁品银信筑力础械合材林工织媒贸防药费子算地合 化属 公输 料金级 备工融 渔造装 售工 服 用事业 融行 业等 及新能 务 权 源 行业 石金及运 饮行一设化 金牧制服 零军者机产 宽基 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：当期推荐ETF列表 1.2超预期增强策略推荐行业及对应行业ETF列表 根据超预期增强行业轮动策略，我们给出五月的行业推荐分别为汽车、纺织服装、石油石化、通信和电子行业。相比上月，策略推荐行业中的家电、银行和消费者服务切换到纺织服装、通信和电子行业，整体有较明显变化。本月行业配置风格较为分散，上月推荐的 家电、银行、汽车与石油石化行业收益均跑赢中信一级行业等权基准，带来一定超额收益。 汽车行业方面，相关政策持续发力。4月26日，商务部、财政部等七部委联合出台了《汽车以旧换新补贴实施细则》，对报废燃油或新能源乘用车并购买新能源乘用车新车的用户，一次性给予1万元置换补贴。多家车企也跟进以旧换新补贴政策。市场方面，4月多家新能源车企延续了一季度的交付趋势。华为鸿蒙智行的交付表现抢眼，4月全系交付新车 2.96万辆。小米汽车4月已完成交付7058辆，截至4月30日小米SU7锁单量达8.81万辆。财报数据来看，汽车行业2023年全年营收同比增长28.06%，全年归母净利润同比增长达到41.47%；2024年一季度营收同比增长8.64%，归母净利润同比增长-5.33%。 纺织服装行业方面，近日工业和信息化部、商务部联合印发《关于开展2024“三品”全国行活动的通知》，将于2024年4月至12月组织开展主题为“名优好品强供给提质创优促升级”的“三品”全国行活动。文件多处提到对纺织服装行业的建设任务，包括推动数字纺织建设，培育纺织行业新质生产力、打造中国纺织名品方阵等任务。财报数据来看，纺织服装行业2023年全年营收同比增长-0.12%，全年归母净利润同比增长19.80%；2024年一季度营收同比增长3.67%，归母净利润同比增长1.44%。 石油石化行业，原油方面4月3日欧佩克部长级会议决定维持当前产量政策不变，并敦促 部分国家进一步减产。国内方面，据海关统计我国3月份原油进口量为4905万吨，同比减少6.2%，进口天然气1076万吨，同比增长22%；一季度我国累计进口原油1.37亿吨，同比增长0.7%，进口天然气3279万吨，同比增长22.8%。财报数据来看，石油石化行业2024年一季度营收同比增长5.68%，归母净利润同比增长10.40%。 通信行业方面，一季度通信业整体运行平稳。电信业务收入稳中有升，收入累计完成4437 亿元，同比增长4.5%；移动互联网流量较快增长，一季度移动互联网累计流量达763.8亿GB，同比增长14.3%；3月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到18.08GB/户·月，同比增长6.7%。财报数据来看，通信行业2023年全年营收同比增长3.24%，归母净利润同比增长4.84%；2024年一季度营收同比增长5.94%，归母净利润同比增长8.34%。 最后电子行业方面，生产稳步增长。一季度规模以上电子信息制造业增加值同比增长13%，增速分别比同期工业、高技术制造业高6.9%和5.5%。3月份，规模以上电子信息制造业增加值同比增长10.6%。同时出口持续回升，3月份，规模以上电子信息制造业实现出口交货值同比增长1.2%。财报数据来看，电子行业2024年一季度营收同比增长5.70%，归母净利润同比增长69.38%。 另外我们也重点整理了与本月推荐行业相关的行业或主题ETF基金，方便投资者布局相关行业及其细分行业。 行业分类 基金代码 基金简称 上市日期 基金经理 基金管理人 汽车 560000.OF 浦银安盛中证智能电动汽车ETF 2021-09-30 高钢杰 浦银安盛基金管理有限公司 汽车 159889.OF 国泰中证智能汽车主题ETF 2021-09-09 黄岳 国泰基金管理有限公司 汽车 159710.OF 建信中证智能电动汽车ETF 2021-08-09 龚佳佳 建信基金管理有限责任公司 汽车 516380.OF 华宝中证智能电动汽车ETF 2021-06-18 陈建华 华宝基金管理有限公司 电子 516350.OF 易方达中证芯片产业ETF 2021-12-23 张湛 易方达基金管理有限公司 电子 159779.OF 招商中证消费电子主题ETF 2021-11-26 苏燕青 招商基金管理有限公司 电子 561310.OF 国泰中证消费电子主题ETF 2021-11-25 黄岳 国泰基金管理有限公司 电子 159733.OF 景顺长城中证消费电子主题ETF 2021-09-29 张晓南 景顺长城基金管理有限公司 石油石化 159731.OF 华夏中证石化产业ETF 2021-12-10 赵宗庭 华夏基金管理有限公司 石油石化 159930.OF 汇添富中证能源ETF 2013-09-16 过蓓蓓 汇添富基金管理股份有限公司 通信 159811.OF 博时中证5G产业50ETF 2020-04-22 尹浩 博时基金管理有限公司 通信 159994.OF 银华中证5G通信主题ETF 2020-02-28 马君,王帅 银华基金管理股份有限公司