营收短期受调改节奏略承压，持续推进调改升级

公司研究·财报点评
商贸零售·一般零售

核心观点：
公司前三季度营收116.30亿元，同比下降10.56%；归母净利润9.91亿元，同比增长7.38%。单三季度营收35.89亿元，同比下降10.81%；归母净利润2.17亿元，同比增长2.82%。扣非归母净利润达2.31亿元，同比增长17.90%。公司实施上市以来首次中期分红，每股派发现金红利0.1589元。门店方面，Q3减少7家门店，其中超市业态减少5家，汽贸业态减少2家。盈利能力持续优化，2025Q3毛利率/净利率分别为26.50%/6.15%，同比增加2.13/0.99pct。费用率方面，2025Q3销售/管理/财务费用率分别为16.92%/5.19%/0.20%，同比+1.67/0.17/-0.14pct。整体营运能力与现金流情况维持基本稳定。

关键数据：

• 营收：前三季度116.30亿元（-10.56%），单三季度35.89亿元（-10.81%）。
• 净利润：前三季度9.91亿元（+7.38%），单三季度2.17亿元（+2.82%）。
• 扣非归母净利润：前三季度9.52亿元（+5.68%），单三季度2.31亿元（+17.90%）。
• 门店：Q3减少7家，超市减少5家，汽贸减少2家。
• 利润率：Q3毛利率26.50%，净利率6.15%，同比提升。
• 费用率：销售费用率16.92%（+1.67pct），管理费用率5.19%（+0.17pct），财务费用率0.20%（-0.14pct）。

研究结论：
三季度在汽贸转型和电器补贴暂停背景下，收入端短期承压，但盈利能力和经营质量持续改善。核心零售主业通过“一店一策”调改，已展现客流回升、招商能力增强的积极正循环，边际改善趋势明确。调改后各大业态利润率有望上行，上调2025-2027年归母净利润至13.90/14.67/15.25亿元，对应PE为9/8/8倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：宏观环境风险，销量增加不及预期，行业竞争加剧。