三季度归母净利同比10%，关税扰动下经营韧性凸显

2025-11-06 国信证券浮云

核心观点：东航物流2025年前三季度业绩同比小幅下滑，主要受中美关税政策影响，但公司整体表现具备较强韧性。公司通过调整航线结构、开通中转航线、挖掘增量需求等措施对冲负面影响，且核心资源（18架B777货机、国际航线）中长期仍支撑业绩可持续增长。
关键数据：
- 2025年前三季度：营收172.5亿元（同比-2.4%），归母净利润20.0亿元（同比-3.2%），扣非归母净利润18.5亿元（同比-4.7%）。
- 2025年三季度单季：营收59.9亿元（同比-6.2%），归母净利润7.1亿元（同比-9.8%），扣非归母净利润6.9亿元（同比-6.8%）。
- 三季度上海浦东出口TAC运价指数同比下滑约6%。
- 三季度航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案业务收入同比增速分别为+22.6%、+9.2%、-27.9%。
- 三季度综合毛利率为21.6%（同比提升1.5个百分点），期间费用率3.75%（同比提升1.6个百分点），其他收益548万元（同比大幅下降）。
研究结论：中美关税政策扰动下，公司经营稳健，核心资源价值凸显。下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为26.4/29.8/32.3亿元，同比分别为-1.7%/+12.7%/+8.5%。维持“优于大市”评级。