二季度归母净利环比提升，龙头韧性凸显

核心观点

公司二季度归母净利润环比提升，主要得益于海绵钛及新能源材料业务优化，但同比下滑主要由于钛白粉价格下降。公司作为钛白粉和海绵钛行业龙头，钛精矿及铁精矿价格有所下行，海绵钛价格上行，产销增长，新能源材料量利齐升。

关键数据

• 二季度业绩：营收62.8亿元（同比-3.5%，环比-11.0%），归母净利润7.0亿元（同比-9.2%，环比+1.9%），毛利率24.5%，净利率11.2%，期间费用率10.9%。
• 钛白粉：上半年营收86.6亿元（同比-8%），产量68.22万吨（同比+5%），销量61.20万吨（同比+2%），国际销量占比56.3%，二季度均价14308元/吨（同比-12%，环比-1%）。
• 钛精矿及铁精矿：上半年钛精矿产量69.19万吨（同比-34%），铁精矿销量158.20万吨（同比+2%），二季度攀枝花钛精矿均价1831元/吨（同比-17%，环比-11%），铁矿石期货结算价713元/吨（同比-16%，环比-10%）。
• 海绵钛：上半年营收14.9亿元（同比+13%），产量3.62万吨（同比+9%），销量3.87万吨（同比+26%），二季度0级海绵钛均价50962元/吨（同比-3%，环比+9%）。
• 新能源材料：上半年营收5.3亿元（同比+27%），生产磷酸铁4.58万吨（同比+64%），销售磷酸铁3.85万吨（同比+91%）。

研究结论

公司钛白粉行业龙头地位稳固，但钛白粉及钛矿供需偏弱致盈利承压。下调公司2025-2027年归母净利润预测为29.98/35.05/38.10亿元，对应EPS为1.26/1.47/1.60元，当前股价对应PE为14.0/12.0/11.0倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。