单三季度扣非归母净利同比增长40%，经营能力持续优化改善

单三季度扣非归母净利润实现快速增长。公司前三季度实现营业收入34.31亿元，同比增长18.51%，实现归母净利润5.79亿元，同比增长11.96%；单三季度实现营业收入10.64亿元，同比增长25.77%，归母净利润1.29亿元，同比增长5.66%，扣非归母净利润1.34亿元，同比增长39.88%。单三季度非经影响主要由于公司持股美丽田园导致公允价值亏损3638万。 分渠道来看，预计单Q3线上增速17%，其中天猫/京东/抖音分别同比增长中高个位数/20%+/40%+；线下预计增速40%+，其中OTC增长50%+。公司凭借在敏感肌赛道龙头地位，伴随产品和品牌知名度提升，实现业绩稳定提升。 毛利率不断提升，销售费用率管控良好。单三季度公司毛利率/净利率分别为78.73%/11.70%，同比+2.21pct/-2.65pct，主要由于产品结构调整带动毛利率上行。费用率方面，单三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为47.70%/8.64%/6.87%，同比-0.33pct/+0.16pct/+1.55pct，在实现销售费用有效管控的同时，公司不断加大研发投入，夯实长期竞争优势。 为双11大促准备导致营运能力有所下行。公司前三季度存货周转天数274天，同比上升30天，公司主动为四季度双11大促进行提前生产和备货采购，带动存货有所提升。公司单三季度经营性现金流量净额为-1.61亿元，同比下滑28.26%，主要由于公司加大相关费用投放备战Q4大促。 风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：自年初公司管理层调整优化以后，公司对旗下品牌产品和渠道进行了有效的梳理改进，目前调整成效初步显现，收入端增速逐季环比持续改善，剥除阶段性外部因素影响利润端也实现大幅提升。同时，公司在积极夯实主业基本盘的基础上，不断强化多品牌矩阵建设，持续完善皮肤大健康生态的布局。考虑到非经外部因素影响，我们略下调2023-2025年归母净利至12.85/16.30/20.72（原值为12.88/16.74/21.23）亿元，对应PE为25/20/16倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 单三季度扣非归母净利润实现快速增长。公司前三季度实现营业收入34.31亿元，同比增长18.51%，实现归母净利润5.79亿元，同比增长11.96%；单三季度实现营业收入10.64亿元，同比增长25.77%，归母净利润1.29亿元，同比增长5.66%，扣非归母净利润1.34亿元，同比增长39.88%。主要由于单三季度持股美丽田园导致公允价值亏损3638万，去年同期公允价值收益711万。公司凭借自身在敏感肌赛道的龙头地位，伴随产品和品牌知名度进一步提升，深入触达消费者，实现业绩稳定提升。 分渠道来看，预计单Q3线上增速17%，其中天猫/京东/抖音分别同比增长中高个位数/20%+/40%+；线下增速40%+，其中OTC同比增长50%+。 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面， 单三季度公司毛利率/净利率分别为78.73%/11.70%， 同比+2.21pct/-2.65pct，主要由于产品结构调整带动毛利率上行。费用率方面，单三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为47.70%/8.64%/6.87%，同比-0.33pct/+0.16pct/+1.55pct，公司不断加大研发投入，依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，有针对性地开展特色植物的多维度深层次研发项目，夯实长期竞争优势。 图3：公司单季度毛利率及净利率情况 图4：公司单季度费用率情况 营运能力和现金流方面，公司前三季度存货周转天数274天，同比上升30天；应收账款周转天数34天，同比上升4天，公司主动为四季度双11大促进行提前生产和备货采购，带动存货有所提升。公司单三季度经营性现金流量净额为-1.61亿元，同比下滑28.26%，主要由于公司加大相关费用投放。 图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数 图6：公司现金流情况 投资建议： 自年初公司管理层调整优化以后，公司对旗下品牌产品和渠道进行了有效的梳理改进，目前调整成效初步显现，收入端增速逐季环比持续改善，剥除阶段性外部因素影响利润端也实现大幅提升。同时，公司在积极夯实主业基本盘的基础上，不断强化多品牌矩阵建设，持续完善皮肤大健康生态的布局。考虑到非经外部因素影响 ， 我们略下调2023-2025年归母净利至12.85/16.30/20.72（ 原值为12.88/16.74/21.23）亿元，对应PE为25/20/16倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明