上半年归母净利润同比增长6.1%，经营韧性持续凸显

核心观点与关键数据

2024年上半年，公司实现营业收入319.93亿元，同比下降9.16%；归母净利润28.41亿元，同比增长6.1%，主要得益于硫磺/煤炭原材料成本下降、磷矿石价格高位运行及主要装置高负荷运行。经营活动产生的现金流量净额为46.2亿元，同比增长40.56%，二季度归母净利润13.82亿元（同比+25.01%、环比-5.32%）。公司加强费用控制，财务费用同比降低，参股公司投资收益增加。

产业链与产品表现

公司磷矿资源保障能力提升：通过竞得云南碗厂磷矿探矿权及受让云南磷化集团少数股权，磷矿石及饲料级磷酸钙盐权益产能增加。国内磷矿石供应持续紧张，公司磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四，磷酸二铵市场占有率领先。化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利，磷酸一铵市场稳中向好，磷酸二铵市场平稳。

财务与经营状况

资产负债率大幅下降至56.49%（2016年最高92.48%），财务费用同比降低，综合资金成本优化。2021-2023年经营性现金流净额分别为77.49、105.51、94.37亿元，2024年上半年为46.2亿元，同比增长40.56%。公司注重股东回报，看好高分红持续性。

投资建议与风险提示

维持“优于大市”评级，小幅上调盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为48.77/49.36/50.52亿元（同比增长7.8%/1.2%/2.4%），摊薄EPS分别为2.66/2.69/2.75元，对应PE分别为7.4/7.3/7.1X。风险提示包括原材料价格波动、磷矿石/煤炭价格波动、下游需求不及预期、矿山生产安全、出口及海外市场变化、行业政策风险等。