pichbook分析师注：401（k）计划中私募市场的新面貌

核心观点与关键数据

• 私有市场民主化论点：支持将私募市场投资向DC参与者开放，主要论点包括：
  • 越来越多的公司选择保持私营，限制个人接触经济增长最快部分。
  • 个人投资者被排除在直接投资风险投资之外，只能通过交叉基金参与。
  • 固定收益（DB）养老金计划从私募股权（PE）、风险投资（VC）和私募信贷等投资策略中获益。
• 关键数据：
  • Morningstar跟踪的常青基金净资产按类别划分的占比：房地产（68.4%）、私人债务（13.2%）、VC（11.7%）、PE（6.4%）、基础设施（5.5%）。
  • 美国截至2025年4月30日公共市场私募多资产VC基础设施PE总计净资产为$110.1B。

行政命令与政策进展

• 英国梅森豪斯协议：五月达成，鼓励私募市场投资向DC参与者开放。
• 美国行政命令（EO）：2025年8月发布，指示劳工部、证券交易委员会和财政部在2026年2月3日前制定规则，促进将私人资产纳入401(k)账户。
• 政策挑战：
  • EO未强制要求包含替代投资选项，计划受托人仍需负责选择产品。
  • 如何防止诉讼仍是关键问题，尽管拜登政府表示原则上可以。

最适合的基金类型

• 资产类别：
  • 适合DC计划的产品主要是能产生收入的私募资产，如私募信贷、房地产和基础设施。
  • 私募股权因流动性需求难以匹配DC资金流，不适合频繁供款和提取场景。
• 基金结构：
  • 永续基金（如信贷或房地产主导）更适合DC计划，但需解决现金拖累问题。
  • 套利模型示例：州街公司通过阿波罗对齐替代方案（AAA）提供私募市场敞口。
  • 开放式架构示例：赋权与阿波罗、富兰克林Templeton等合作，提供私募股权、私募信贷和房地产的有限敞口。

研究结论

• 品牌与产品匹配：品牌实力强的资产管理机构可能无法提供最适合DC计划的产品。
• 资产选择：私募信贷、房地产和基础设施更适合DC计划，而私募股权因流动性限制不太适用。
• 市场趋势：私募财富领域可能快速增长，但只有大型资产管理机构能吸收资金流，且其旗舰产品未必适合DC计划。