资产配置月报202511：十一月配置视点：三季报有哪些超预期？

三季报超预期分析

• 景气度回升： 2025年Q3万得全A单季度净利润同比增速为11.3%，较Q2明显回升，成长与大中盘风格净利润增速表现突出。创业板、科创50净利润增速边际改善较大，大中盘盈利强于小盘。
• 因子分析： 通过SUE+JOR因子或SUR+JOR因子筛选业绩超预期且市场认可度高的个股，通信、建材、有色金属等行业表现突出。细分行业方面，锂电设备、玻璃纤维等行业盈利超预期程度高。
• 指数分析： 中证500指数中的公司三季报业绩超预期程度与市场业绩认可度相对较高，推荐顺序为：中证500>中证1000>沪深300。

大类资产量化观点

• 权益： 景气度金融上工业下，或继续区间震荡。10月金融景气度回升，工业景气度回落，信用扩张有所回落。市场流动性下行趋势，11月预计继续区间震荡。
• 利率： 11月10Y国债利率或下行2BP至1.77%。经济增长因子企稳，通货膨胀因子回落，债务杠杆因子回落，短期利率因子有所回升。
• 黄金： 保持看多观点不变。财政因子主导黄金上涨，但Q3数据未公布可保持观望。
• 地产： 行业压力继续上行。房地产行业压力指数为0.833，供给侧压力受土地市场持续降温继续上升。
• 海外： 外资流出暂缓，印度市场反弹。10月印度股权市场外资转为流入，NIFTY 50指数上涨。

风格量化观点

• 大势研判： 推荐预期成长+盈利能力风格。预期增速资产的优势差继续回升，ROE的优势差开始上行，高股息类资产拥挤度仍高。
• 风格补充观察： 成长与小盘风格或继续占优。美债利率下行趋势逆转可能性较小，风险偏好上行背景下看好成长；10月小盘机构调研关注度继续高于大盘。

行业配置量化观点

• 胜率与赔率策略： 推荐：有色金属、电子、计算机、通信、钢铁、电力设备及新能源。
• 出清反转策略： 推荐基础化工行业。