资产配置月报：十二月配置视点：哪些行业正引领工业利润回暖？

资产配置月报 十二月配置视点：哪些行业正引领工业利润回暖？ 2024年12月05日 哪些行业正引领工业利润回暖？1.2024年1-10月规模以上工业企业利润总额同比为-4.3%，较前值-3.5%继续回落。从单月数据来看，10月工业企业利润总额同比降幅10%，相较8月 （-17.8%）和9月（-27.1%）降幅有明显缩窄。 2.分行业来看，采矿业利润降幅走阔，制造业利润降幅明显缩窄，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增速转负为正。一致预期来看，预计2025年采矿业利润平稳增长，制造业利润将快速上行，而电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增速放缓。目前高端制造领域表现强势，分析师预期维度看未来中游制造或强于下游制造。大类资产量化观点 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理祝子涵执业证书：S0100123030018 1.权益：工业景气度趋弱，市场或区间震荡。景气度11月底进一步下行，主要来自工业景气度的下降，银行景气度稳中有降，非银景气度月初抬升后持平。信用偏弱或是工业景气度弱势的核心原因之一，但未来有望改变；从结构来看，信贷同比变化不大，政府债券净融资大幅增长。10月之后由于市场流动性快速提高，流动性波动周期加快，市场涨跌主要基于流动性变化并且速度较快。 邮箱：zhuzihan@mszq.com相关研究1.量化大势研判：十二月大势研判：成长领唱大小盘皆有机会-2024/12/02 2.利率：12月10Y国债利率或下行9BP至1.94%。经济增长因子继续回落，通货膨胀因子趋势回落，债务杠杆因子回落，短期利率因子继续回落；整体资金 的需求较弱无论是实体还是虚拟。综合来看12月10Y国债利率可能破2%。 2.量化周报：反弹过程遭遇供应-2024/12/01 3.量化分析报告：十一月社融预测：32620亿元-2024/12/01 3.黄金：短期“特朗普交易”产生扰动，长期逻辑不变。从胜率因素来看，核心驱动仍是财政因子。从赔率因素来看，当下实际利率仍在高位，且黄金久期在 10年左右。 4.量化周报：下跌秩序的增强-2024/11/245.基金分析报告：新兴成长基金池202411：反弹先锋-2024/11/18 4.地产：需求侧负增幅度收窄，供给侧开工仍弱。房地产行业压力指数0.611，行业整体压力有所下行。土地市场的回暖带来供给侧压力下降；而商品房销售市 场量价降幅均持续缩窄，若趋势能维持则需求侧压力有望高位回落。 5.海外：外资流出趋势放缓，继续关注资金动向。11月印度股权市场外资流出趋缓，净流出25.63亿美元，NIFTY50指数下跌0.31%。当前外资的高频监 测为判断印度股市短期走势的核心指标，目前仍处流出状态，但趋势边际减弱。 二元风格量化观点1.大势研判综合观点：成长领唱，大小盘皆有机会。实际增速资产的优势差开始回升，预期增速资产的优势差保持扩张，ROE的优势差边际继续下行，高股息类资产拥挤度仍处于较高水平。当下主流资产中的成长已有新的机会出现，无论 是偏大盘的实际成长还是偏小盘的预期成长，都具有相比其他资产较强的优势。 2.价值成长：成长大趋势或逐步开启。大盘价值成长动量策略进入调整，当下两者无明显优势差；美债利率趋势已经拐头，未来环境长期利好成长风格；成长 与价值因子都不算拥挤，离散度角度价值高于成长。 3.大小市值：年末季节效应看好大盘。机构关注度继续偏大盘，短期内中证500 的关注度边际上升；从市值因子拥挤度来看，小盘风格拥挤度边际略上升，但仍接近中性位置；从季节效应来看，2010年以来12月份大盘统计上显著占优。 行业配置量化观点1.胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：有色金属、通信、电力设备及新能源、交通运输、计算机、电子。2024年以来绝对收益18.63%，相较于中 信一级行业等权基准超额收益4.72%。 2.出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期推荐有色金属、通信、电力设备及新能源。风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失 效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 目录 1哪些行业正引领工业利润回暖？3 2大类资产量化观点7 2.1权益：工业景气度趋弱，市场或区间震荡8 2.2利率：12月10Y国债利率或下行9BP至1.94%12 2.3黄金：短期“特朗普交易”产生扰动，长期逻辑不变14 2.4地产：需求侧负增幅度收窄，供给侧开工仍弱17 2.5海外：外资流出趋势放缓，继续关注资金动向19 3二元风格量化观点23 3.1风格综合观点：成长领唱，大小盘皆有机会23 3.2价值成长：成长大趋势或逐步开启25 3.3大小市值：年末季节效应看好大盘28 4行业配置量化观点30 4.1行业推荐：胜率与赔率30 4.2行业推荐：出清反转策略32 5风险提示35 插图目录36 表格目录37 1哪些行业正引领工业利润回暖？ 2024年1-10月规模以上工业企业利润总额同比为-4.3%，较前值-3.5%继续回落。从单月数据来看，10月工业企业利润总额同比降幅10%，相较8月（-17.8%）和9月（-27.1%）降幅有明显缩窄。 图1：规模以上工业企业利润总额累计同比与当月同比 资料来源：wind，民生证券研究院，注：部分当月同比数据官方未发布 分行业来看，采矿业的利润降幅走阔，制造业利润降幅明显缩窄，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增速转负为正。 1.采矿业10月利润总额同比-29%，相较9月的-22.9%降幅又有扩大，其中仅有有色金属矿采选业实现当月利润同比增长。 2.制造业10月企业利润同比降幅收窄至-7.5%（前值为-29.5%），中游制造（材料）10月企业利润同比降幅收窄至-24.6%（前值为-53.5%），其中化学纤维制造业、有色金属冶炼和压延加工业今年累计同比维持正增长，而化学纤维制造业、黑色金属冶炼和压延加工业10月单月利润出现明显反弹；中游制造（设备）10月企业利润同比增长5.2%（前值为-17.4%），大部分下属细分行业较上月利润表现均有改善，特别是高端制造领域的铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比显著多增；下游制造10月企业利润同比降幅收窄至-7.9%（前值为-26.9%），其中造纸和纸制品业虽今年利润累计同比较高但是8月以来出现明显下滑，纺织服装、服饰业10月利润同比大幅增长。 3.电力、热力、燃气及水生产和供应业10月企业利润同比增长5.7%（前值为-8.3%），该板块的增长则主要来自于电力、热力生产和供应业的利润增长，燃气生产和供应业的利润出现明显下滑。 图2：细分行业工业利润变化 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师一致预期来看，预计2025年采矿业利润平稳增长，制造业利润将快速上行，而电力、热力、燃气及水生产和供应业利润维持增长但增速放缓。 1.采矿业2025年净利润增速一致预期为7.8%，其中有色金属矿采选业增速或放缓，煤炭开采和洗选业和黑色金属矿采选业利润或迎来增长。 2.制造业2025年净利润增速一致预期为35.7%，中游制造表现或强于下游制造。中游制造（材料）2025年净利润增速一致预期为47.7%，原材料类制造业或能结束两年来的较弱表现；中游制造（设备）2025年净利润增速一致预期为30.7%，其中高端制造领域预期能够延续高增速；下 游制造2025年净利润增速一致预期为19.2%，其中农副食品加工业、印刷业和记录媒介的复制和木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业业绩或能迎来反转。 3.电力、热力、燃气及水生产和供应业2025年净利润增速一致预期为6.1%，整体增速相较2023和2024年或有放缓。 净利润增速 2023 2024Q1-Q3 2024E 2025E 采矿业 -10.4% -0.2% 6.6% 7.8% 上游资源开采 煤炭开采和洗选业 -24.9% -19.5% -12.3% 8.2% 石油和天然气开采业 -4.6% 2.8% 10.0% 5.4% 黑色金属矿采选业 -8.7% -7.2% 0.3% 13.3% 有色金属矿采选业 12.2% 56.7% 48.1% 16.6% 非金属矿采选业 42.9% 2.5% 19.1% 25.1% 开采专业及辅助性活动 27.2% 18.1% 24.8% 22.6% 制造业 -13.3% -11.2% 8.1% 35.7% 中游制造(材料) 中游制造(材料) -35.1% -29.1% -4.2% 47.7% 石油、煤炭及其他燃料加工业 -138.4% -332.9% -218.4% 158.7% 化学原料和化学制品制造业 -51.5% -9.4% 12.2% 31.1% 化学纤维制造业 17.2% -27.3% 15.2% 57.6% 橡胶和塑料制品业 -5.0% -0.4% 17.4% 23.7% 非金属矿物制品业 -23.8% -48.2% -23.7% 54.3% 黑色金属冶炼和压延加工业 -26.1% -142.8% -94.6% 2715.7% 有色金属冶炼和压延加工业 -38.8% -27.3% -3.8% 30.6% 金属制品业 -8.4% -3.2% 12.7% 22.0% 中游制造(设备) 中游制造(设备) 0.3% -7.1% 13.4% 39.7% 通用设备制造业 12.0% 1.9% 26.5% 30.0% 专用设备制造业 -11.7% -8.9% 10.4% 33.8% 汽车制造业 38.1% 4.0% 21.8% 28.5% 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 28.2% -1.8% 24.0% 30.1% 电气机械和器材制造业 0.0% -28.5% -12.7% 40.4% 计算机、通信和其他电子设备制造业 -30.0% 18.3% 42.6% 55.4% 仪器仪表制造业 2.7% -1.5% 20.6% 14.5% 下游制造 下游制造 1.0% 2.3% 14.4% 19.2% 农副食品加工业 -50.9% -48.2% -18.3% 130.7% 食品制造业 7.5% 8.1% 4.0% 8.0% 酒、饮料和精制茶制造业 19.4% 10.5% 11.7% 11.7% 烟草制品业 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 纺织业 0.4% -14.9% 18.9% 11.8% 纺织服装、服饰业 12.9% -19.7% -5.7% -17.3% 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 48.8% 19.8% 24.2% 44.5% 木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 30.4% -43.2% -14.8% 66.8% 家具制造业 13.3% -15.5% -2.3% 12.1% 造纸和纸制品业 -0.7% 27.8% 26.9% 26.7% 印刷业和记录媒介的复制 -8.1% -65.8% -79.1% 106.5% 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 217.0% -6.8% 8.0% -11.1% 医药制造业 -19.9% -1.6% 28.8% 23.1% 电力、热力、燃气及水生产和供应业 58.7% 10.9% 19.8% 6.1% 公用事业 电力、热力生产和供应业 77.1% 11.0% 22.8% 7.9% 燃气生产和供应业 12.2% 4.5% -1.4% 0.4% 水的生产和供应业 -13.8% 17.3% 11.0% -15.6% 图3：细分行业一致预期利润增速 资料来源：wind，民生证券研究院 综上，当下工业企业利润表现出边际好转，最主要的贡献来自于制造业的好转。 1.从10月利润来看，采矿业整体仍在下行，中游制造（材料）和下游制造降幅有明显缩窄，而中游制造（设备）特别是高端制造领域有明显的增长，电力、热力、燃气及水生产和供应业则在电力、热力生产和供应业的支持下小幅增长。 2.从未来预期来看，采