资产配置月报：十一月配置视点：并购重组行情对比：2014与2024

资产配置月报 十一月配置视点：并购重组行情对比：2014与2024 2024年11月05日 并购重组行情对比：2014与2024 1.从与2014-2015年走势对比来看，短期需要关注回调风险。当前并购重组 行情收益或在情绪推动下，已超过新增并购重组规模对应历史走势的涨幅。 2.从并购重组的公司特征来看，其以科技、制造板块小市值公司为主。目前小 盘估值相较2014-2015年处于较低位置，但是实际业绩和未来业绩预期均不及2014-2015年水平。从并购重组对公司的影响来看，重组完成后公司营收和利润增速通常会有显著提升。但是这一利好通常会在首次发布公告后的短期内（60交易日内）被消化，对于更长期的收益平均来看没有显著影响。 大类资产量化观点 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理祝子涵 1.权益：景气度持续回升，成交额仍是关键变量。景气度十月持续回升，主要 执业证书：S0100123030018 来自非银景气度的快速回升，银行与工业缓慢回升。信用扩张继续较弱，10月或 邮箱：zhuzihan@mszq.com 同比与环比走弱；从结构来看，信贷同比变化不大，政府债券发行显著放缓。流动性短期已见顶回落，景气度保持继续上升趋势，分歧度继续上升，当下流动性 相关研究 仍是左右市场最关键变量。 1.量化大势研判：十一月大势研判：小盘+预 2.利率：11月10Y国债利率或下行1BP至2.14%。经济增长因子继续回落， 期成长风格占优-2024/11/04 通货膨胀因子保持回升，债务杠杆因子回落，短期利率因子有所回落；资金面走 2.量化周报：流动性下行状态延续-2024/11 向宽松。综合来看11月利率理论上或有所下行。 /03 3.黄金：通胀预期抬升利率，黄金继续演绎信用逻辑。从胜率因素来看，核心驱动仍是财政因子。从赔率因素来看，当下实际利率仍在高位，且黄金久期在14年左右。4.地产：销售微改善，需求供给两侧压力仍高。房地产行业压力指数0.653，行业整体压力上行。土地市场和房屋开工表现导致供给侧压力上升；而商品房销 售市场的改善仅维持在降幅缩窄层面，需求侧压力仍处高位。 3.量化分析报告：十月社融预测：14071亿 元-2024/11/01 4.量化周报：流动性确认下行状态-2024/10 /275.基金分析报告：基金季报2024Q3：顺势而为，提高Beta-2024/10/26 5.海外：外资流出印度回撤，后续关注资金流向。10月印度股权市场FPI净流 出111.95亿美元，NIFTY50指数10月下跌6.22%。印度经济增速放缓的担忧及A股表现吸引全球资金或为下跌主要原因。当下外资流向的高频监测为判断印度股市短期走势的核心指标。 二元风格量化观点 1.大势研判综合观点：小盘、预期成长占优。预期增速优势差开始扩张，实际 增速优势差仍在收缩，因而未来成长中预期类更占优；ROE与DP类资产当下拥挤度仍高，性价比较低；上月市场为破产价值风格占优，本月开始预期成长将逐步替代，但两者都属于小盘风格类型。 2.价值成长：大盘中的价值成长建议均衡配置。大盘价值成长动量策略进入调 整，当下两者无明显优势差；美债利率趋势已经拐头，未来环境长期利好成长风格；成长离散度进一步降低，因此即便成长占优也是预期类而非实际类。 3.大小市值：季节效应、拥挤度角度无明显偏好。机构关注度整体继续偏大 盘，但短期小盘关注度有边际提升；从市值因子拥挤度来看，目前为中性；从季节效应来看，2010年以来11月份统计上无显著占优风格。 行业配置量化观点 1.胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：有色金属、电力及公用事 业、通信、交通运输、电力设备及新能源、计算机。2024年以来绝对收益18.00%，相较于中信一级行业等权基准超额收益5.54%。 2.出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业， 本期推荐有色金属。 风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失 效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 目录 1并购重组行情对比：2014与20243 1.1并购重组历史走势对比3 1.2并购重组公司特征如何？4 1.3总结6 2大类资产量化观点8 2.1权益：景气度持续回升，成交额仍是关键变量9 2.2利率：11月10Y国债利率或下行1BP至2.14%13 2.3黄金：通胀预期抬升利率，黄金继续演绎信用逻辑15 2.4地产：销售微改善，需求供给两侧压力仍高18 2.5海外：外资流出印度回撤，后续关注资金流向20 3二元风格量化观点23 3.1风格综合观点：小盘、预期成长占优23 3.2价值成长：大盘中的价值成长建议均衡配置24 3.3大小市值：季节效应、拥挤度角度无明显偏好27 4行业配置量化观点29 4.1行业推荐：胜率与赔率29 4.2行业推荐：出清反转策略31 5风险提示34 插图目录35 表格目录36 1并购重组行情对比：2014与2024 1.1并购重组历史走势对比 2024年9月24日证监会发布“并购六条”以来，并购重组概念涨势迅猛。 万得重组指数（884031.WI）2024年9月24日至2024年10月31日区间涨幅达57.1%，涨幅远超同期万得全A的28.9%。本轮并购重组行情容易让人联想到2014年-2015年的并购重组行情，如果以2014年-2015年行情为参照，有何借鉴意义？ 图1：万得重组指数和万得全A走势（2009.12.31-2024.10.31） 资料来源：wind，民生证券研究院 从新增并购重组规模来看，“并购六条”发布以来，并购重组数量相较前期虽有明显上升，但是与2014年-2015年相比数量仍有空间。“并购六条”发布至2024年10月31日，55个并购重组事件披露新进展，首次披露的并购重组公告 数达18个。从新发布的公告数来看，目前仅到2014年4月的规模水平。 图2：首次披露的A股并购重组公告数月度统计 资料来源：wind，民生证券研究院 从市场情绪来看，两融规模和涨停连板数据反应的市场情绪乐观程度较高，超出并购重组新披露数对应位置。2024年9月中旬以来两融规模迅速上行，10月31日达17万亿元，绝对规模上来说接近2015年4月水平，但如果考虑两融 规模占总流通市值的体量来看，大概为2014年8月的位置。涨停和连板股票的 比例也有快速上行，接近2015年4月水平。 图3：融资融券规模图4：涨停和连板股票占全市场比例（过去20日平均） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 从历史走势对比角度来看，并购重组概念涨幅有明显受到市场乐观情绪推动的影响，目前实际并购重组规模或不足以支撑当前的涨幅，短期内需要关注波动风险。 1.2并购重组公司特征如何？ 市值上看，并购重组的公司以小盘为主。总市值在50亿以下的股票占比接近50%，而总市值在200亿以上的股票占比则不足10%。从行业分布来看，并购重组的公司集中科技、制造板块。2010年以来并购重组的公司主要为机械、化工、电子、医药等行业，2023年以来汽车行业的并购重组数有明显上升，其行业分布结构也与国证2000指数较为接近。 图5：并购重组公司的总市值分布图6：并购重组公司的行业分布 资料来源：wind，民生证券研究院，注：2010年以后新披露的并购重组资料来源：wind，民生证券研究院 小盘股目前估值相对较低，但目前业绩预期仍未反转。我们以国证2000指数为代表来看目前小市值股票的基本面情况。估值维度上，目前其PE_TTM约为42.7，处于历史49.6%分位数，与显著低于2014-2015年水平。利润维度上，无论是实际净利润增速还是未来一年净利润增速一致预期都维持向下趋势，当下还未看到业绩好转的迹象。 图7：国证2000估值PE_TTM图8：国证2000实际与预期净利润增速 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 并购重组完成后，公司业绩往往有明显提升。统计并购重组完成前后公司的业绩情况，我们可以看到无论是净利润增速、营业收入增速，还是EPS和EPS同比增速，在并购重组完成后都有了显著的上升，这意味着并购重组事件是能够为公司业绩改善带来明显帮助。 净利润同比增速 营业收入同比增速 EPS EPS同比增速 过去一年 3.5% 19.7% 0.17 -6% 当前报告期 64.1% 31.5% 0.21 46% 完成后一个季度 122.2% 62.2% 0.21 87% 完成后半年 134.4% 72.7% 0.26 90% 完成后一年 156.7% 86.3% 0.27 95% 表1：并购重组完成前后公司业绩变化 资料来源：Wind，民生证券研究院 并购重组事件首次公告披露后，短期股价通常上行，但是长期收益较难确认。统计并购重组事件首次披露后未来5、10、20、60、120、250个交易日公司股价的平均变化，我们可以看到在60个交易日内股价通常是维持上行的；但是如 果考虑更长区间的收益，我们会发现剔除掉2014-2015年这轮并购重组上涨行情后，120、240交易日的长期收益均值转负，这或说明并购重组事件带来的业绩预期提升影响通常在短期内就会被股价所消化。 2010年以来 2016年以来 2023年以来 未来5天收益率 13.1% 3.5% 1.7% 未来10天收益率 15.0% 4.8% 5.4% 未来20天收益率 15.4% 5.5% 12.1% 未来60天收益率 13.7% 1.2% 7.6% 未来120天收益率 14.7% -0.2% -0.7% 未来250天收益率 15.7% -3.1% -12.7% 表2：并购重组事件首次披露后公司股价变化 资料来源：Wind，民生证券研究院，注：如果有停牌或是时长不够计算未来收益率，则均值计算时不计入该数据 1.3总结 从与2014-2015年走势对比来看，短期需要关注回调风险。当前并购重组行情收益或在情绪推动下，已超过新增并购重组规模对应历史走势的涨幅。并购重组的公司以科技、制造板块的小市值公司为主。目前小盘估值相较2014-2015 年处于较低位置，但是实际业绩和未来业绩预期均不及2014-2015年水平。从并购重组对公司的影响来看，重组完成后公司营收和利润增速通常会有显著提升。但是这一利好通常会在首次发布公告后的短期内（60交易日内）被消化，对于更长期的收益平均来看没有显著影响。 股票代码 股票名称 首次披露日期 重大资产 重组 重组事件 表3：首次披露并购重组事件的上市公司（2024.9.1-2024.10.31） 300277.SZ海联讯 300121.SZ阳谷华泰 2024-10-28 2024-10-25 否 是 海联讯吸收合并杭汽轮100%股权 阳谷华泰定增收购波米科技100%股权 301488.SZ豪恩汽电 688622.SH禾信仪器 2024-10-24 2024-10-23 否 是 豪恩汽电子公司豪恩智能增资扩股 禾信仪器定增收购量羲技术部分股权 300781.SZ因赛集团 603922.SH金鸿顺 2024-10-23 2024-10-23 是 是 因赛集团定增收购智者品牌80%股权 金鸿顺定增收购新思考部分股权 688368.SH晶丰明源2024-10-22是晶丰明源定增收购四川易冲控制权 603196.SH日播时尚2024-10-18是日播时尚定增收购茵地乐71%股权 603991.SH至正股份2024-10-11是至正股份直接及间接收购AAMI99.97%股权 000723.SZ美锦能源2024-10-10是美锦能源定增收购锦源煤矿51%股权正旺煤业49%股权及正城煤业 49%股权 002762.SZ金发拉比2024-10-10是金发拉比增资韩妃投资获其2%股权 301281.SZ科源制药2024-10-08是科源制药拟定增收购宏济堂99.4