中小企业景气度阶段性承压，AI Agent商业化落地加速

核心观点与关键数据

• 事件：鼎捷数智发布2025年三季报，前三季度实现营业收入16.14亿元，同比增长2.63%；归母净利润5109万元，同比增长2.40%。
• 区域表现：中国大陆地区收入微降0.15%，主要受中小企业景气度阶段性承压影响；非中国大陆地区收入增长5.06%，东南亚地区收入高增长。
• 业务表现：研发设计收入增长7.39%，数字化管理收入增长2.88%，生产控制收入增长13.28%，AIoT收入下降3.50%。
• AI应用：公司在ERP、PLM、BI等系统中加入AI应用场景，完成数家AI智能套件的Beta版本验证与落地部署。

技术与产品进展

• 鼎捷雅典娜研发投入增加：升级AI Agent开发及智能体运行平台，丰富MCP插件和外部智能体调用能力，完善ISV生态开发及运行闭环。
• AI Agent商业化加速：场景化AI Agent产品落地供应链协同、财务核算、库存管理等关键领域，丰富AI业务应用矩阵。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年公司收入分别为25.68/28.64/32.07亿元，同比增长10.2%/11.5%/12.0%；归母净利润分别为1.72/1.98/2.32亿元，同比增长10.4%/14.9%/17.6%。
• 估值：当前市值对应PE 85.28x/74.20x/63.09x。

风险提示

• 下游需求不及预期；研发突破不及预期；市场拓展不及预期。