23年行业景气度阶段性承压，四季度营收同比恢复增长

2024年04月19日长电科技(600584.SH) 23年行业景气度阶段性承压，四季度营收同比恢复增长 公司快报 证券研究报告集成电路投资评级买入-A维持评级 6个月目标价34.04元股价(2024-04-18)25.55元 事件： 交易数据总市值(百万元) 45,709.86 流通市值(百万元) 45,709.86 总股本(百万股) 1,789.04 流通股本(百万股) 1,789.04 12个月价格区间20.96/35.55元 1.公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入296.61亿元，同比减少12.15%；实现归属于母公司所有者净利润14.71亿元，同比减少54.48%；实现扣非归母净利润13.23亿元，同比减少53.26%。2.从Q4单季度业绩来看，实现营收92.31亿元，同比增加2.75%，环比增加11.80%；实现归属于母公司所有者净利润4.97亿元，同比减少36.16%，环比增加3.97%；实现扣非归母净利润5.76亿元，同比减少10.72%，环比增加56.53%。 23年景气度阶段性承压，四季度营收同比恢复增长： 公司2023年业绩较去年有所下滑，主要系受到全球经济衰退的影响，全球消费电子市场疲软，全球半导体市场处于行业下行周期。报告期内营业收入按市场应用领域划分，通讯电子占比43.9%、消费电子占比25.2%、运算电子占比14.2%、工业及医疗电子占比8.8%、汽车电子占比7.9%，与去年同期相比通讯电子增长4.6个百分点，消费电子下降4.1个百分点，运算电子下降3.2个百分点，工业及医疗电子 下降0.8个百分点，汽车电子增长3.5个百分点，主要系公司加速从消费类向市场需求快速增长的汽车电子、高性能计算、存储、5G通信等高附加值市场转变的战略布局，持续聚焦高性能封装技术高附加值应用。从23Q4单季度来看，公司营收同比以及环比均有改善，公司营收在经历了连续三个季度的同比下滑之后，开始恢复增长。从净利润来看，公司实现环比略有提高，同比依然有所下滑。 收购晟碟半导体强化存储封测布局： 公司计划收购晟碟半导体80%股权，交易对价约6.24亿美元，交易双方对晟碟半导体的整体估价是7.8亿美元（约56亿元）。晟碟半导体是西部数据的全资子公司，在存储芯片封装和测试方面具有技术优势。晟碟半导体2022年和2023年上半年营业收入分别为35亿元和 16亿元；净利润3.6亿元和2.2亿元。截至2023年6月30日，净 资产近33亿元。此次收购价格，按照22年的利润测算，对应估值16 倍。预计通过此次收购，公司将大幅提高其在存储封测市场地位。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为344.36亿元、388.44亿元、439.33亿元，归母净利润分别为26.52亿元、34.96亿元、 41.32亿元。考虑半导体行业回暖及公司核心产品与技术的研发 长电科技 沪深300 11% 1% -9% -19% -29% -39% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.2 -8.8 -11.3 绝对收益 -11.1 0.2 -25.5 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 郭旺分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 guowang@essence.com.cn 相关报告23Q2业绩环比大幅改善，先 2023-08-31 进封装业内领先下游需求回暖，23Q2净利润 2023-07-16 环比大增营收结构持续优化，先进封 2023-04-02 装打开成长空间盈利能力大幅提高，先进封 2022-04-01 装助力公司持续成长 进度，给予公司2024年PE23.00X的估值，对应目标价34.04元。给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业景气度不及预期，产品研发不及预期，市场开拓不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 33,762.0 29,661.0 34,436.4 38,844.2 43,932.8 净利润 3,231.0 1,470.7 2,652.3 3,495.7 4,131.6 每股收益(元) 1.81 0.82 1.48 1.95 2.31 每股净资产(元) 13.77 14.57 15.63 17.47 19.67 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 14.1 31.1 17.2 13.1 11.1 市净率(倍) 1.9 1.8 1.6 1.5 1.3 净利润率 9.6% 5.0% 7.7% 9.0% 9.4% 净资产收益率 13.1% 5.6% 9.5% 11.2% 11.7% 股息收益率 0.8% 0.0% 0.4% 0.5% 0.4% ROIC 15.6% 7.1% 11.2% 17.1% 21.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 33,762.0 29,661.0 34,436.4 38,844.2 43,932.8 成长性 减:营业成本 28,010.2 25,611.5 29,398.3 32,396.1 35,978.3 营业收入增长率 10.7% -12.1% 16.1% 12.8% 13.1% 营业税费 89.6 105.7 100.4 118.3 139.4 营业利润增长率 2.4% -53.2% 99.5% 20.6% 18.5% 销售费用 184.1 205.7 172.2 225.1 259.6 净利润增长率 9.2% -54.5% 80.3% 31.8% 18.2% 管理费用 900.1 751.4 988.8 1,045.0 1,185.4 EBITDA增长率 1.1% -27.4% 34.0% 5.6% 7.5% 研发费用 1,313.1 1,439.9 1,449.9 1,677.3 1,959.8 EBIT增长率 -1.3% -52.5% 107.2% 12.1% 15.2% 财务费用 126.2 191.6 52.4 -201.1 -352.0 NOPLAT增长率 5.0% -50.1% 62.4% 22.4% 15.2% 加:资产/信用减值损失 -222.8 -77.6 -181.6 -160.7 -160.7 投资资本增长率 10.2% 2.4% -19.8% -9.7% -23.2% 公允价值变动收益 -36.7 17.7 791.7 142.5 -358.9 净资产增长率 17.3% 6.1% 7.3% 11.7% 12.6% 投资和汇兑收益 128.2 1.6 148.3 92.7 92.7 营业利润 3,245.7 1,519.9 3,032.7 3,658.0 4,335.3 利润率 加:营业外净收支 45.6 2.3 16.1 21.4 13.3 毛利率 17.0% 13.7% 14.6% 16.6% 18.1% 利润总额 3,291.3 1,522.2 3,048.8 3,679.4 4,348.5 营业利润率 9.6% 5.1% 8.8% 9.4% 9.9% 减:所得税 60.3 52.0 396.3 184.0 217.4 净利润率 9.6% 5.0% 7.7% 9.0% 9.4% 净利润 3,231.0 1,470.7 2,652.3 3,495.7 4,131.6 EBITDA/营业收入 20.1% 16.6% 19.2% 18.0% 17.1% EBIT/营业收入 9.3% 5.0% 9.0% 8.9% 9.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 202 232 178 126 83 货币资金 2,458.9 7,324.9 6,198.0 11,436.0 19,434.3 流动营业资本周转天数 3 13 9 11 14 交易性金融资产 4,316.5 2,305.7 3,097.4 3,239.9 2,881.0 流动资产周转天数 147 193 188 198 239 应收帐款 3,749.9 4,271.5 4,685.4 5,289.9 6,240.1 应收帐款周转天数 43 49 47 46 47 应收票据 - - - - - 存货周转天数 34 39 37 36 36 预付帐款 110.4 104.1 214.9 105.8 243.6 总资产周转天数 408 498 430 379 371 存货 3,151.7 3,195.5 3,869.8 3,847.6 4,863.7 投资资本周转天数 238 287 225 169 126 其他流动资产 355.9 417.3 344.9 372.7 378.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.1% 5.6% 9.5% 11.2% 11.7% 长期股权投资 765.0 694.8 694.8 694.8 694.8 ROA 8.2% 3.5% 6.7% 8.3% 8.5% 投资性房地产 89.1 85.7 85.7 85.7 85.7 ROIC 15.6% 7.1% 11.2% 17.1% 21.8% 固定资产 19,517.3 18,744.2 15,299.7 11,855.3 8,410.8 费用率 在建工程 807.2 1,053.3 1,053.3 1,053.3 1,053.3 销售费用率 0.5% 0.7% 0.5% 0.6% 0.6% 无形资产 482.6 662.6 583.3 503.9 424.5 管理费用率 2.7% 2.5% 2.9% 2.7% 2.7% 其他非流动资产 3,603.3 3,719.8 3,618.7 3,643.4 3,651.0 研发费用率 3.9% 4.9% 4.2% 4.3% 4.5% 资产总额 39,407.7 42,579.5 39,745.7 42,128.2 48,360.8 财务费用率 0.4% 0.6% 0.2% -0.5% -0.8% 短期债务 1,173.7 1,695.9 - - - 四费/营业收入 7.5% 8.7% 7.7% 7.1% 6.9% 应付帐款 5,012.2 5,135.9 6,619.2 6,111.8 8,148.4 偿债能力 应付票据 339.4 222.8 743.9 202.4 805.5 资产负债率 37.5% 38.6% 29.4% 25.6% 27.1% 其他流动负债 4,508.0 2,627.6 3,330.9 3,488.8 3,149.1 负债权益比 59.9% 62.8% 41.7% 34.5% 37.1% 长期借款 2,721.3 5,776.6 - - - 流动比率 1.28 1.82 1.72 2.48 2.81 其他非流动负债 1,010.5 969.5 995.4 991.8 985.6 速动比率 1.00 1.49 1.36 2.09 2.41 负债总额 14,765.0 16,428.3 11,689.4 10,794.9 13,088.5 利息保障倍数 24.83 7.77 58.87 -17.19 -11.32 少数股东权益 - 85.5 85.7 85.4 85.0 分红指标 股本 1,779.6 1,788.8 1,789.0 1,789.0 1,789.0 DPS(元) 0.20 - 0.11 0.12 0.11 留存收益 2