K12教育培训：教培景气度有望延续，AI教育商业化进程加速

行业趋势：1）适龄人口仍处于高位，行业景气度有望维持。预计未来10年内K12适龄人口（5-18岁）仍保持高位，叠加毛入学率持续提升，K12在校生人数规模稳定；同时以新中产为代表的家庭对教育的重视程度高企，校外教育培训花费在家庭教育支出中保持高占比，2023年学科类/非学科类培训参培率达13.5%/13.6%，行业景气度有望延续。2）政策环境向积极方向转变，良性监管态度日益清晰。“双减”政策发布以来，各项配套政策推动K12教育行业高质量规范化发展，24年2月《校外培训管理条例（意见稿）》出台，良性监管态度进一步明晰，政策环境向积极方向转变。3）AI引领教育变革，国内商业化进程有望加速。教育是较为容易实现AI赋能且有望产生长远变革的重要场景，海外多款AI+教育爆品已跑通，随AI Agent纪元的到来、叠加以DeepSeek为代表的高性能、低成本、开源国产大模型的涌现，我们乐观看待国内具有强产品力+清晰商业模式优势的头部教育公司产品落地速度与商业化变现机会。 教培需求相对刚性，市场空间约五千亿。根据对适龄人口数量、参培率及客单价的假设，我们测算2023年整体K12教培行业规模约达5000+亿元：其中高中学科培训由于高考升学竞争压力仍较为严峻，需求相对刚性，市场规模保持稳定，预计当前市场规模达千亿元；素质教育则有望承接原K9学科类需求接力”，于双减后蓬勃发展，当前市场规模约4000亿元，增长潜力较大。我们预计未来随着参培率及客单价持续提升，整体K12教培市场规模有望持续增长。 竞争格局改善，看好龙头市占率提升。双减”三年以来政策监管边界逐步明晰，中小机构与非合规机构大量出清，行业竞争格局优化，利好具备合规性的龙头高质量发展。目前行业格局仍相对分散，营收口径看2023年CR2达10.4%，我们看好未来龙头公司凭借品牌、规模、教研等优势进一步提升市场份额。 龙头运营能力较双减前提升，门店盈利模型优化。收入端看，2023H2起龙头网点、教师数量逐步恢复，客单价持续提升，量价齐升带动龙头营收有望超过双减前体量；成本端看，双减后竞争格局优化，龙头招生模式转向口碑转介绍及私域社群招生，获客成本显著降低，同时教师人效提升有望缩减人员成本，成本端持续改善；收入增长而成本改善，龙头爬坡期普遍缩短，门店盈利模型优化，我们预测单店利润率较双减前提升20pct左右，持续看好龙头未来产能扩张节奏及利润率提升能力。 投资建议：“ 双减”后行业竞争格局优化，同时非学科等业转转型成效到到验证，K12教培公司产能及盈利能力持续增长，我们看好合规经营且具备教研、师资和品牌力的龙头成长性，建议持续关注教培板块机会。重点推荐K12龙头学大教育（A股）及新东方（港股/美股），重点关注【A股】豆神教育、昂立教育、盛通股份等；【港股】思考乐教育、卓越教育集团等； （美股）；【美股】好未来、高途集团等。 风险提示：行业政策风险，行业竞争加剧，新业转开展不及预期，宏观经济波动，测算误差风险。 1K12教育行业分类框架 K12教育培训通常指6-18岁非学历教育。据中国人民共和国教育部对各级各类学历教育学生情况的披露，我国教育行业可大致分为学前教育、初等教育、中等教育、高等教育四个阶段。其中，K12教育，是指从幼儿园（Kindergarten，通常6-7岁）到十二年级（Grade Twelve，通常17-18岁）的教育阶段。按教育目的划分，我国教育可分为非学历教育（早教、K12教育、职业培训）与学历教育（幼儿园、义转教育、高等教育），广义的K12教育培训通常指6-18岁非学历教育。 按培训内容，K-12教培又可以分为学科类培训和素质教育。学科类培训以提高学生的学科成绩为目的。2021年7月30日教育部办公厅发布《关于进一步明确义转教育阶段校外培训学科类和非学科类范围的通知》，明确指出根据国家义转教育阶段课程设置的规定，在开展校外培训时，道德与法治、语文、历史、地理、数学、外语（英语、日语、俄语）、物理、化学、生物按照学科类进行管理，对涉及以上学科国家课程标准规定的学习内容进行的校外培训，均列入学科类进行管理。素质教育又称非学科类教育，在开展校外培训时，体育（或体育与健康）、艺术（或音乐、美术）学科，以及综合实践活动（含信息技术教育、劳动与技术教育）等按照非学科类进行管理。 图表1：K12教育范围 图表2：K12教育定义 2行业趋势：政策边际改善+技术革新，行业景气度延续 2.1行业趋势①：良性监管态度日益清晰，国家正视社会合理培训需求 自2018年以来，各项政策推动K12教育行业高质量规范化发展。2018年2月，为迅速遏制教育当前存在的突出问题，四部委联合印发了《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》；2018年8月，国转院办公厅出台了《关于规范校外培训机构发展的意见》；教育部等九部门印发《中小学生减负措施》（减负三十条），对校外培训机构和行业进行规范和整顿；2020年6月，教育部和市场监管总局联合发布了《中小学生校外培训服转合同（示范文本）》，规范校外培训机构服转行为；2021年年3月，国转院新闻办公室召开新闻发布会，提出今年教育部把校外培训治理列入重点工作任转；2021年7月中共中央办公厅、国转院办公厅印发了《关于进一步减轻义转教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。 加强学科类校外培训监管力度，压减学科类校外培训。双减政策指出：（1）各地不再审批新的面向义转教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构；（2）学科类培训机构一律不到上市融资，严禁资本化运作；（3）校外培训机构不到占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训，从事学科类培训的人员必须具备相应教师资格，不到泄露家长和学生个人信息；（4）坚决压减学科类校外培训，解决过多过滥问题；（5）将义转教育阶段学科类校外培训收费纳入政府指导价管理，明确收费标准；（6）不再审批新的面向学龄前儿童的校外培训机构和面向普通高中学生的学科类校外培训机构。 严格审批、适当引进非学科类校外培训。双减政策指出：（1）明确不同类别培训的相应主管部门，分类制定标准、严格审批；2）严禁超标超前培训，严禁非学科类培训机构从事学科类培训和提供境外教育课程；（3）课后服转不能满足部分学生发展兴趣特长等特殊需要的，可适当引进非学科类校外培训机构参与课后服转，并建立评估退出机制。 图表3：双减政策主要内容 双减”配套政策持续出台，各项政策进一步细化。2021年双减”政策出台后，一系列配套政策相继出台，强化对K12课外培训的师资、预收费、广告等方面的严格监管，全国各地亦相继出台双减”实施细则。此后2021-2023年陆续出台《校外培训机构从业人员管理办法（试行）》、《关于加强校外培训机构预收费监管工作的通知》、《关于做好校外培训广告管控的通知》、《校外培训行政处罚暂行办法》等文件，多项政策出台打出组合拳，对校外培训的人员、预收费、广告等问题进行进一步的细化。 图表4：双减相关配套政策 2024年起K12教培类政策向积极方向转变。2024年2月教育部出台《校外培训管理条例（意见稿）》，明确规定对学科和非学科机构分类管理，校外培训贯彻国家的教育方针，落实立德树人根本任转，遵循公益性原则，促进素质教育的实施，成为学校教育的有益补充。学科类课外培训方面，义转教育阶段学科培训延续双减”监管严要求，高中阶段学科培训未再提及双减文件中高中阶段参照执行”表述。2024年来各项政策意在推动《 双减”意见》各项举措形成长效机制，良性监管态度进一步明晰。非学科方面，《校外培训管理条例（意见稿）》延续对非学科一贯鼓励态度，支持行业增加良性供给，此外在2024年4月深圳福田区召开的加快审批中小学生非学科类校外培训机构宣讲推进工作会”及北京双减”专项行动启动会上，政府明确提出非学科类培训机构的办证应应批尽批”，意在鼓励加快非学历课外培训机构牌照发放速度。 2024年8月国转院文件鼓励社会培训机构提高服转质量，满足社会个性化学习需求。 2024年8月3日国转院发布《关于促进服转消费高质量发展的意见》，提出激发改善型消费，其中针对教育和培训消费，指出要推动高等院校、科研机构、社会组织开放优质教育资源，满足社会大众多元化、个性化学习需求；推动社会培训机构面向公众需求提高服转质量；指导学校按照有关规定通过购买服转等方式引进具有相应资质的第三方机构提供非学科类优质公益课后服转。我们认为，该意见鼓励社会培训机构高质量参与教育活动，为教培行业提供更多发展空间。 2025年2月起多地教育局强调严禁高中学校在法定节假日、寒暑假成建制补课，部分培训需求或向校外转移。过往多地学校默许高中学生周末返校自修， 高中恢复双休”话题引起社会广泛关注。2025年2月起，湖南长沙/浙江杭州等多地教育局明确回应将认真落实相关政策要求，严禁高中学校在法定节假日、寒暑假成建制补课”，进一步延续行业良性监管态度。目前多所学校已落实相关规定，部分高中培训需求有望向校外合规培训机构转移。 2.2行业趋势②：K12适龄人口仍处于高位，行业景气度有望维持 2024年出生人口增速7年来首次回正。2024年我国出生人数954万人，同比增长5.76%，自2017年连续下跌以来首次回升，人口出生率为6.77‰，同比增长0.38‰，增长主要是受近几年生育意愿累积、各地生育支持政策逐渐落实以及龙年生肖偏好等因素影响。中长期看，育龄妇女仍在减少，对我国下阶段出生人口依然存在一定影响。 图表5：1980-2024新增出生人口数及同比增速（左轴：万人：右轴：%） 适龄人口规模稳定，叠加毛入学率提升，在校生人数规模扩大。根据出生人口及育娲人口数据预测，未来10年内K9适龄人口数（5-14岁）呈下降趋势，高中适龄人口数（15-18岁）呈稳定趋势，整体看K12适龄人口（5-18岁）虽有所下降但仍保持高位，可支撑我国K12教育市场至2035年的规模保持稳定。2023年学前教育/小学阶段（2022年）/初中阶段（2022年）/高中阶段/高等教育毛入学率为91.1%/102.9%/102.5%/91.8%/60.2%，同比增加1.4pct/2.9pct/0.0pct/0.0pct/0.6pct。 目前我国各级教育普及程度持续提升，在普及化的道路上持续推进，未来仍有较大提升空间。据教育部，我国2023年各级各类学历教育在校生2.91亿人，其中幼儿园/小学阶段/初中阶段/高中阶段/高等教育在校生人数为4093/10800/5244/4102/4769万人，同比-11.6pct/+0.9pct/+2.4pct/+1.9pct/+2.4pct，人口及毛入学率因素共同推动我国在校生人数规模扩大。 图表6：2023年全国各级各类学历在校人数及同比（左轴：亿人，右轴：%） 图表7：全国各级学历毛入学率（左轴：%） 图表8：2007-2023年我国高校在校生数量规模及同比增速（左轴：万人；右轴：%） 高中阶段学校数量增幅明显，K12学校及专任教师占比较高。据教育部，2023年全国共有各级各类学校50万所，其中幼儿园/小学/初中学校/高中阶段学校/高等教育学校分别27/14/5/2/0.3万所，同比-5.2%/-3.4%/-1.9%/49.3%/0.0%，K12学校占比达到44.1%，同比增加1.5pct。2023年专任教师数共1892万人，其中幼儿园/小学/初中学校/高中阶段学校/高等教育学校专任教师数分别为307/666/408/295/207万人，同比-5.2%/0.4%/1.4%/38.3%/4.95%，K12学校专任教师占比达到72.7%，同比增加1.7pct。 图表9：2023年全国各级各类学校数（左轴：万人，右轴：%） 图表10：2023年全国各级各类专任教师数（左轴：万人，右轴：%） 新中产家庭重视子女教育，家庭消费中教育支出居高不下。“ 双减”政策执行后，新中产家庭教育需求仍居高不下，据麦肯锡《2024年中国消费趋势调研