2025年三季报点评：Q3收入小幅下降，业绩短期承压

核心观点

• 公司2025年第三季度收入小幅下降，业绩短期承压，主要受地产及家居行业深度调整、国补政策退坡影响。
• 公司坚定推进大家居战略，零售端（经销与直营）展现韧性，但大宗业务下滑拖累整体收入。
• 毛利率小幅下滑，费用率增加拖累净利率，财务费用率大幅增加主要受汇兑收益与利息收入影响。

关键数据

• 2025年前三季度实现收入132.1亿元，同比下降4.8%；归母净利润18.3亿元，同比下降9.8%。
• 2025年第三季度收入49.7亿元，同比下降6.1%；归母净利润8.1亿元，同比下降21.8%。
• 各渠道收入同比变化：经销-4.4%/直营+4.1%/大宗-12.0%/海外+20.5%。
• 分品类收入同比变化：橱柜-4.8%/衣柜及配套-5.6%/木门-5.1%/卫浴-1.6%。
• 2025年第三季度毛利率38.8%，同比下降1.6个百分点；净利率16.4%，同比下降3.3个百分点。

研究结论

• 公司深入推进大家居战略，营销体系改革提效、供应链优化降本提升盈利能力。
• 考虑到地产深度调整和国补政策退坡，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为23.5/26.3/28.6亿元，同比下降9.8%/+12.1%/+8.7%。
• 维持“优于大市”评级，对应PE分别为13.5/12.0/11.1倍。