2024年三季报点评：受内需下降影响，Q3业绩短期承压

2024年10月28日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：18.61元 安徽合力（600761）机械设备目标价：——元（6个月） 受内需下降影响，Q3业绩短期承压 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收134.1亿元，同比增长2.1%；归母净利润为11.0亿元，同比增长11.6%。单三季度营收44.0亿元，同比下降0.1%，环比下降6.5%，实现归母净利润3.0亿元，同比下降9.2%，环比下降 27.9%，受三季度行业内需下降影响，公司业绩短期承压。 产品结构优化+原材料低位运行，毛利率同比提升。2024年前三季度公司综合毛利率为21.5%，同比增长1.3个百分点，主要系电动叉车销售占比提升、原材料价格维持低位运行所致；2024年前三季度公司净利率8.8%，同比增长0.5 个百分点。单三季度公司毛利率21.4%，同比增长0.3个百分点，环比下降1.0 个百分点；净利率7.3%，同比下降0.8个百分点，环比下降2.3个百分点，主 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：叶明辉 电话：13909990246 邮箱：ymh@swsc.com.cn 相对指数表现 要系公司加大海外市场开拓，销售、研发费用率增长所致。 受汇率波动影响，财务费用率环比提升。2024年前三季度公司期间费用率为 12.7%，同比+1.8pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.0pp、 +0.2pp、+0.5pp、+0.1pp。单三季度销售、管理、研发和财务费用率分别环比 +0.5pp、+0.4pp、-0.4pp、+1.6pp，主要系公司加大海外布局力度，相关销售、 管理人员费用增长；汇率波动导致财务费用同比增加所致。 64% 49% 34% 19% 4% -11% 安徽合力沪深300 叉车行业内需承压，外销景气依旧。2024年三季度国内叉车需求出现下滑，出口增速维持高位，1-9月叉车内销累计增速6.2%，出口累计增速19.9%，整体 增速10.8%；单三季度内销同比下降1.8%，出口同比增长20.4%，整体同比增长6.2%。公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，实现合力大洋洲公司、合力南美公司正式开业，为合力全球化战略注入新动能；拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地，进一步提升国际市场竞争力，增强国际运营能力，扩大国际市场份额。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.3、16.4、 18.5亿元，未来三年归母净利润复合增长率为13.2%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，汇率波动风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17470.51 17926.07 19785.07 21977.80 增长率 11.47% 2.61% 10.37% 11.08% 归属母公司净利润（百万元） 1278.13 1428.73 1644.88 1852.92 增长率 41.36% 11.78% 15.13% 12.65% 每股收益EPS（元） 1.43 1.60 1.85 2.08 净资产收益率ROE 17.13% 16.81% 16.35% 15.97% PE 13 12 10 9 PB 2.14 1.93 1.66 1.44 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 23/1023/1224/224/424/624/824/10 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)8.91 流通A股(亿股)8.91 52周内股价区间(元)15.39-27.85 总市值(亿元)165.76 总资产(亿元)187.18 每股净资产(元)11.48 相关研究 1.安徽合力（600761）：电动化+全球化驱动，盈利能力提升显著(2024-08-27) 2.安徽合力（600761）：海外收入占比约 39%，归母净利润大幅增长(2024-04-30) 3.安徽合力（600761）：电动化率同比 1 +6PP，海外营收同比+32%(2024-04-09) 关键假设： 假设1：叉车作为通用设备，下游需求受宏观经济影响较大，随着国内工业库存逐步进入补库周期，国内需求将逐步好转，假设公司2024-2026年内销收入增速分别为-7%、5%、 8%。 假设2：公司作为国内叉车龙头，和海外品牌相比，性价比优势明显，在锂电叉车新产品的带动下，海外市占率提升空间大，假设公司2024-2026年出口收入增速分别为20%、 18%、15%。 假设3：近年来国内叉车行业新玩家不断出现，部分工程机械厂商也开始拓展叉车业务，内销竞争加剧，预计2024-2026年公司内销毛利率分别为18.5%、18.4%、18.4%。海外市 场目前国内企业市占率较低，且出口产品多为高附加值的新能源产品，随着锂电池成本进一步下探，公司外销毛利率将持续提升，预计2024-2026年公司外销毛利率分别为24.5%、24.6%、24.7%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 叉车 收入 17306.18 17745.31 19586.23 21759.07 增速 10.60% 2.54% 10.37% 11.09% 毛利率 20.36% 20.98% 21.14% 21.28% 其他 收入 164.33 180.76 198.84 218.72 增速 30.74% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 47.37% 48.00% 48.00% 48.00% 合计 收入 17470.51 17926.07 19785.07 21977.80 增速 10.76% 2.61% 10.37% 11.08% 毛利率 20.61% 21.25% 21.41% 21.55% 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 17470.51 17926.07 19785.07 21977.80 净利润 1415.63 1552.96 1749.87 1971.20 营业成本 13869.39 14116.27 15549.07 17241.99 折旧与摊销 258.34 271.91 271.91 271.91 营业税金及附加 111.00 98.59 108.82 120.88 财务费用 8.43 -9.04 -9.78 -11.25 销售费用 706.97 788.75 850.76 945.05 资产减值损失 -21.72 23.00 33.00 33.00 管理费用 453.04 1416.16 1543.24 1692.29 经营营运资本变动 -115.01 1.73 -191.36 -158.23 财务费用 8.43 -9.04 -9.78 -11.25 其他 -87.84 -211.52 -209.87 -180.78 资产减值损失 -21.72 23.00 33.00 33.00 经营活动现金流净额 1457.82 1629.05 1643.78 1925.84 投资收益 97.21 120.00 120.00 120.00 资本支出 -699.26 -200.00 -150.00 -150.00 公允价值变动损益 79.26 50.00 50.00 50.00 其他 -1121.10 170.00 170.00 170.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1820.36 -30.00 20.00 20.00 营业利润 1621.99 1662.33 1879.97 2125.84 短期借款 28.01 -30.16 0.00 0.00 其他非经营损益 10.31 133.00 143.00 153.00 长期借款 7.70 0.00 0.00 0.00 利润总额 1632.31 1795.33 2022.97 2278.84 股权融资 -29.58 0.00 0.00 0.00 所得税 216.68 242.37 273.10 307.64 支付股利 -296.07 -255.63 -285.75 -328.98 净利润 1415.63 1552.96 1749.87 1971.20 其他 144.38 -902.58 9.78 11.25 少数股东损益 137.50 124.24 104.99 118.27 筹资活动现金流净额 -145.57 -1188.37 -275.96 -317.73 归属母公司股东净利润 1278.13 1428.73 1644.88 1852.92 现金流量净额 -514.34 410.68 1387.82 1628.12 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2833.36 3244.04 4631.85 6259.97 成长能力 应收和预付款项 2203.76 2052.84 2318.50 2593.10 销售收入增长率 11.47% 2.61% 10.37% 11.08% 存货 2284.72 2334.67 2592.15 2863.92 营业利润增长率 41.47% 2.49% 13.09% 13.08% 其他流动资产 5058.89 4811.29 4824.88 4840.91 净利润增长率 38.05% 9.70% 12.68% 12.65% 长期股权投资 452.97 452.97 452.97 452.97 EBITDA增长率 41.99% 1.93% 11.27% 11.41% 投资性房地产 73.94 73.94 73.94 73.94 获利能力 固定资产和在建工程 2887.11 2880.70 2824.30 2767.90 毛利率 20.61% 21.25% 21.41% 21.55% 无形资产和开发支出 482.30 418.21 354.12 290.02 三费率 6.69% 12.25% 12.05% 11.95% 其他非流动资产 620.67 619.25 617.84 616.43 净利率 8.10% 8.66% 8.84% 8.97% 资产总计 16897.72 16887.93 18690.56 20759.16 ROE 17.13% 16.81% 16.35% 15.97% 短期借款 530.16 500.00 500.00 500.00 ROA 8.38% 9.20% 9.36% 9.50% 应付和预收款项 3263.74 3188.69 3513.13 3922.87 ROIC 25.51% 24.73% 27.37% 29.69% 长期借款 1507.70 1507.70 1507.70 1507.70 EBITDA/销售收入 10.81% 10.74% 10.83% 10.86% 其他负债 3334.46 2453.97 2468.05 2484.68 营运能力 负债合计 8636.06 7650.36 7988.88 8415.25 总资产周转率 1.10 1.06 1.11 1.11 股本 740.21 890.69 890.69 890.69 固定资产周转率 8.42 9.08 11.19 14.08 资本公积 285.78 135.30 135.30 135.30 应收账款周转率