Q3钛白粉价格下行致短期业绩承压,后续矿端增量释放有望提振业绩-2025年三季报点评

龙佰集团（002601）2025年三季报点评

核心观点

• 短期业绩承压：2025年前三季度公司营收194.51亿元，同比-6.87%；归母净利润16.74亿元，同比-34.68%。Q3营收61.09亿元，同比-13.73%/环比-2.76%；归母净利润2.89亿元，同比-65.66%/环比-58.64%。主要受钛白粉Q3价格环比下降（均价1.3万元/吨，同比-14.1%/环比-9.2%）及行业开工率下行（均值62.7%，同比-15.9pct/环比-7.2pct）影响。
• 长期增量可期：公司新增产能集中在钛矿端，两矿整合项目推进将使钒钛磁铁矿资源量翻倍，矿山服务年限延长。2024年8月与四川资源集团合作开发红格南矿（铁矿石32.5579亿吨、TiO2 2.8527亿吨），进一步强化矿产端把控力，支撑业绩底。

关键数据

• 2025年前三季度营收194.51亿元，同比-6.87%；归母净利润16.74亿元，同比-34.68%。
• Q3营收61.09亿元，同比-13.73%/环比-2.76%；归母净利润2.89亿元，同比-65.66%/环比-58.64%。
• 钛白粉Q3均价1.3万元/吨，同比-14.1%/环比-9.2%。
• 钛白粉行业Q3开工率均值62.7%，同比-15.9pct/环比-7.2pct。
• 公司控制钒钛磁铁矿资源量将翻倍，与海外企业相比具有成本优势。

研究结论

• 预计公司2025-2027年归母净利润21.72/29.33/34.04亿元（前值28.24/38.21/42.56亿元），同比+0.2%/+35.0%/+16.1%，对应P/E分别为21/16/13x。
• 给予公司2026年20x P/E，目标价24.60元/股，维持“强推”评级。
• 风险提示：下游地产等行业需求下滑、新建新能源材料盈利不及预期等。

财务预测表
（略，详见原文附录）

估值比率

• 2025E P/E 21x，P/B 2.0x，EV/EBITDA 11x。