需求承压导致Q3收入降幅扩大,但业绩仍彰显韧性-2025年三季报点评

核心结论

海螺水泥2025年前三季度实现营收612.98亿元，同比-10.06%；归母净利润63.05亿元，同比+21.28%；扣非归母净利润59.37亿元，同比+21.69%。其中Q3单季实现营收200.06亿元，同比-11.42%；归母净利润19.37亿元，同比+3.41%；扣非归母净利润17.39亿元，同比+2.65%。

需求与价格分析

• 需求疲软：25年来水泥需求持续疲软，Q1、Q2、Q3全国水泥产量分别同比-1.43%、-5.7%、-6.8%，降幅逐季扩大。
• 价格下行：25年1-9月全国高标水泥市场均价为372元/吨，同比-0.5%，8月份水泥价格创近年来新低的341元/吨。

公司经营表现

• 营收：Q1、Q2、Q3公司营收分别为190.51、222.40、200.06亿元，同比-10.67%、-8.24%、-11.42%，Q3收入降幅扩大。
• 利润：Q1、Q2、Q3公司归母净利润分别为18.10、25.57、19.37亿元，同比+20.51%、+40.26%、+3.41%，Q3利润增速放缓，但在行业量价齐跌背景下仍实现正增长，彰显龙头经营韧性。
• 盈利能力：25年前三季度公司毛利率同比+4.76pct至24.30%；期间费用率同比+0.73pct至10.66%；净利率同比+2.76pct至10.45%。Q3单季毛利率为22.44%，环比/同比分别-4.74/+1.66pct；期间费用率为10.60%，环比/同比分别+0.36/-0.13pct；净利率为10.06%，环比/同比分别-1.73/+1.81pct。

政策与行业展望

• 供给端收紧：25年9月24日，六部门印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出水泥企业制定产能置换方案，促进实际产能与备案产能统一。公司作为行业龙头，有望受益于行业落后产能出清、供给格局改善。

投资建议

• 维持“买入”评级：公司作为行业龙头，成本和规模优势领先，在需求下行期仍保持经营韧性，未来有望受益于“反内卷”政策促进供给端改善。
• 业绩预测：预计公司25-27年归母净利润87.94/105.86/125.15亿元，对应EPS1.66/2.00/2.36元/股。

风险提示

• 原材料价格上涨、需求不及预期、市场竞争加剧。