2022年三季报点评：Q3收入小幅承压，经营韧性仍存

华工科技（000988.SZ）2022年三季报点评 Q3收入小幅承压，经营韧性仍存2022年10月30日 事件概述：2022年10月27日，公司发布2022年三季报，22Q1-Q3实现营业收入88.51亿元，同比增长20.12%，实现归母净利润7.22亿元，同比下降9.91%，实现扣非归母净利润6.74亿元，同比增长5.78%；Q3单季度实现营业收入26.33亿元，同比下降3.54%，实现归母净利润1.59亿元，同比下降64.88%，实现扣非归母净利润1.45亿元，同比下降55.91%。 投资收益高基数致Q3利润同比下滑，剔除后实际经营利润仍同比增长。公司财务处理中按权益法将投资收益计入经营性利润，由于21Q3单季度处置长期股权投资产生的投资收益较大（3.13亿元），而22Q3单季度投资收益为-1,269 万元，致22Q3归母净利润和扣非归母净利润同比分别下降64.88%和55.91%。若按归母净利润剔除投资收益口径计算，实际经营利润同比增长22.59%。 三季度营收小幅承压，或因小基站产品出货放缓。 22Q3公司营收同比微降3.54%，我们判断主要由于受Q3淡季影响，华工正源小基站业务出货放缓所致，而华工正源的光模块、无线产品及公司整体智能制造业务营收或维持平稳增长；受益于新能源车出货量提升及公司PTC竞争能力的提升，华工高理营收或仍维持较高增速。 22Q3公司毛利率为19.77%，同比提升2.55pct、环比提升1.41pct，主因小基站业务占比下降带来的结构性变化，同时公司生产效率的提升亦有贡献，如华工高理已成功入选2022年度湖北省智能制造试点示范企业名单，根据华工高理官微，其在信息化智能化方向累计投入数千万元，实现生产效率与能源利用率大幅度提高，目前公司的下单效率由原来的1-2天减少到2小时以内，库存周转率由原来的2.92提升到3.2，交货及时率由89%提升至94%。 投资建议：Q3营收增速承压不改公司长期逻辑，新能源车PTC仍保持较快增长，同时激光业务发力整体解决方案，并向高景气的新能源板块布局，有望打开成长空间。考虑到疫情影响，我们调整盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为9.31亿元/11.98亿元/14.79亿元，当前市值对应PE为20倍/15倍 /12倍，公司近5年估值中枢为27倍。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情影响项目交付确收；行业竞争加剧致毛利率下行。 推荐维持评级 当前价格：18.16元 分析师马天诣 执业证书：S0100521100003 电话：021-80508466 邮箱：matianyi@mszq.com 分析师于一铭 执业证书：S0100522090005 电话：021-80508468 邮箱：yuyiming@mszq.com 相关研究 1.华工科技（000988.SZ）2022年中报点评业绩符合预期，汽车+新能源引领成长，看好下半年利润释放-2022/07/28 2.华工科技（000988.SZ）2022年中报业绩预告点评：业绩逆势高增，内生成长动能充足下半年值得期待-2022/07/03 3.华工科技（000988.SZ）2022年一季报点评：业绩接近预告上限，期待核心产品放量-2022/04/28 4.华工科技（000988.SZ）2021年年度报告及22Q1业绩预告点评：一季报业绩大超预期，校企改革初见成效-2022/03/30 5.华工科技(000988):三大主业齐头并进，新品放量成长可期-2021/10/14 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,167 12,785 16,236 20,295 增长率（%） 65.6 25.7 27.0 25.0 归属母公司股东净利润（百万元） 761 931 1,198 1,479 增长率（%） 38.2 22.3 28.8 23.4 每股收益（元） 0.76 0.93 1.19 1.47 PE 24 20 15 12 PB 2.5 2.2 2.0 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 10,167 12,785 16,236 20,295 成长能力（%） 营业成本 8,435 10,367 13,155 16,510 营业收入增长率65.65 25.75 27.00 25.00 营业税金及附加 45 58 74 92 EBIT增长率-4.80 91.96 34.39 26.52 销售费用 526 594 731 873 净利润增长率38.24 22.28 28.78 23.38 管理费用 421 486 601 731 盈利能力（%） 研发费用 407 492 617 751 毛利率17.04 18.91 18.98 18.65 EBIT 410 788 1,059 1,340 净利润率7.36 7.21 7.32 7.25 财务费用 -59 -14 -11 -21 总资产收益率ROA5.48 5.72 6.42 6.87 资产减值损失 -22 -22 -25 -23 净资产收益率ROE10.30 11.32 12.90 13.94 投资收益 332 153 162 162 偿债能力 营业利润 822 1,022 1,320 1,633 流动比率2.02 1.88 1.86 1.85 营业外收支 2 1 1 2 速动比率1.45 1.35 1.32 1.28 利润总额 825 1,024 1,321 1,635 现金比率0.67 0.69 0.66 0.62 所得税 77 102 132 163 资产负债率（%）46.49 49.26 50.15 50.64 净利润 748 921 1,189 1,471 经营效率 归属于母公司净利润 761 931 1,198 1,479 应收账款周转天数108.01 95.00 90.00 85.00 EBITDA 651 1,035 1,319 1,629 存货周转天数88.54 87.65 83.27 74.94 总资产周转率0.73 0.79 0.87 0.94 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 3,320 4,505 5,209 5,859 每股收益0.76 0.93 1.19 1.47 应收账款及票据 3,202 3,523 4,265 5,061 每股净资产7.35 8.17 9.24 10.55 预付款项 302 371 470 589 每股经营现金流0.09 1.03 1.02 1.09 存货 2,046 2,469 2,979 3,369 每股股利0.08 0.10 0.13 0.16 其他流动资产 1,102 1,355 1,675 2,453 估值分析 流动资产合计 9,972 12,224 14,597 17,332 PE24 20 15 12 长期股权投资 567 638 718 807 PB2.5 2.2 2.0 1.7 固定资产 1,653 1,721 1,720 1,784 EV/EBITDA25.85 15.61 11.71 9.09 无形资产 264 248 213 163 股息收益率（%）0.44 0.56 0.72 0.89 非流动资产合计 3,912 4,035 4,079 4,182 资产合计 13,884 16,258 18,676 21,515 短期借款 571 1,081 1,081 1,081 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 3,105 3,817 4,794 5,903 净利润748 921 1,189 1,471 其他流动负债 1,263 1,594 1,975 2,394 折旧和摊销241 247 261 289 流动负债合计 4,939 6,492 7,850 9,378 营运资金变动-634 -92 -382 -625 长期借款 1,281 1,281 1,281 1,281 经营活动现金流86 1,034 1,030 1,096 其他长期负债 235 235 235 235 资本开支-347 -291 -215 -294 非流动负债合计 1,516 1,516 1,516 1,516 投资93 -78 -87 -96 负债合计 6,455 8,009 9,366 10,894 投资活动现金流-1,053 -218 -144 -231 股本 1,006 1,006 1,006 1,006 股权募资9 0 0 0 少数股东权益 40 31 21 14 债务募资1,129 511 0 0 股东权益合计 7,429 8,250 9,310 10,620 筹资活动现金流1,029 369 -183 -214 负债和股东权益合计 13,884 16,258 18,676 21,515 现金净流量60 1,185 703 651 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视