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2025年三季报点评：Q3净利润同比+71％，业务伴随市场波动

2025-11-05 - 华创证券 GHK

核心观点与关键数据

西部证券2025年三季报显示，公司ROE提升明显，主要受益于市场景气度提升。业务层面，轻资产业务总体伴随市场景气度提升而提升，业务市占率变化不大，经纪业务同比增长相对明显。公司杠杆水平同比略有提升。

主要财务指标：

剔除其他业务收入后营业总收入：36亿元，同比+38.4%，单季度为13亿元，环比-0.2亿元。
归母净利润：12.4亿元，同比+70.6%，单季度为4.6亿元，环比-0.4亿元，同比+3.8亿元。
报告期内ROE为4.2%，同比+1.6pct。单季度ROE为1.5%，环比-0.1pct，同比+1.3pct。
剔除客户资金后公司总资产为820亿元，同比+62亿元，净资产：297亿元，同比+14.2亿元。
公司计息负债余额为458亿元，环比-97.5亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比+0pct，同比-0.2pct。
重资本业务净收入合计为18.8亿元，单季度为6.2亿元，环比-1.6亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.6%，单季度为0.8%，环比-0.1pct，同比+0.6pct。
自营业务收入合计为18.5亿元，单季度为5.9亿元，环比-2.1亿元。单季度自营收益率为1.1%，环比-0.2pct，同比+0.7pct。
两融市占率为0.48%，同比-0.04pct。两融业务规模为115亿元，环比+19.5亿元。
质押业务：买入返售金融资产余额为31亿元，环比-14亿元。
经纪业务收入为9.8亿元，单季度为4.3亿元，环比+68.5%，同比+152.3%。
投行业务收入为2.8亿元，单季度为0.8亿元，环比-0.6亿元，同比+0.1亿元。
资管业务收入为1亿元，单季度为0.3亿元，环比+0亿元，同比-0.1亿元。
风险覆盖率为332.7%，较上期-2.8pct（预警线为120%），其中风险资本准备为73亿元，较上期+0.9%。
净资本为243亿元，较上期+0.1%。净稳定资金率为204.6%，较上期-40.5pct（预警线为120%）。资本杠杆率为27.3%，较上期+1.1pct（预警线为9.6%）。

研究结论

公司与国融证券合并持续推进，业务规模扩大，看好公司持续发展空间。预测西部证券2025/2026/2027年EPS为0.33/0.35/0.38元人民币，当前股价对应PB分别为1.31/1.27/1.23倍。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，给予2026年业绩1.40倍PB估值预期，目标价9.52元，维持“推荐”评级。