2024三季报点评：前三季度合计净利同比扭亏为盈，生猪与黄鸡养殖成本稳步下降

公司2024年前三季度归母净利同比扭亏为盈，生猪与肉鸡养殖成本稳步下降。公司2024Q1-Q3合计营收同比+16.56%至754.19亿元，归母净利合计同比扭亏至64.08亿元；2024Q3营收同比+21.95%至286.61亿元，归母净利同比+3097.03%至50.81亿元。公司2024年前三季度销售肉猪（含毛猪和鲜品）2156.2万头，同比增长18%，毛猪销售均价16.7元/公斤；销售肉鸡8.7亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长1%，毛鸡销售均价13.2元/公斤；受益生猪及黄鸡价格景气上行，叠加公司养殖成绩持续改善，公司生猪养殖及肉鸡养殖业务2024年前三季度均实现净利同比扭亏为盈。 生猪养殖生产成绩改善，资产负债结构持续优化。公司养殖成绩稳步改善，据公司公告，2024年7月公司配种分娩率已提升至87%；育肥阶段肉猪上市率92%；单7月肉猪养殖综合成本约13.8-14.0元/公斤，1-7月公司肉猪养殖平均综合成本降至14.6元/公斤左右，已进入年初制定的成本目标区间。 公司2024年目标肉猪出栏实现3000-3300万头，2024年前三季度销售肉猪2156.2万头，同比增长18%。此外，公司资金情况良好，截至2024Q3末，公司资产负债率达54.86%，较2024Q2末下降4.09pct，拥有货币资金36.79亿元，环比2024Q2末增长20.70%，2024Q1-Q3经营性现金流净额127.90亿元，实现正向现金流入。 黄鸡养殖经营稳健，有望同步受益猪价景气回升。公司禽业生产成绩持续保持高水平稳定，肉鸡养殖成本进一步下降，据公司公告披露，2024年7月公司肉鸡养殖上市率达95.3%，处于历史高位水平，7月公司毛鸡出栏完全成本约11.8-12.0元/公斤。公司黄鸡出栏保持稳健增长，2023年销售肉鸡11.83亿只，占全国肉鸡（包括白羽、黄羽和小型白羽肉鸡）总出栏数量9.1%，在同行上市企业中排名第一，公司预计2024年全年肉鸡销售量在2023年的基础上增加5%-10%，有望保持稳步增速。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：维持“优于大市”评级。公司生猪与黄鸡养殖成本稳步下降，有望受益猪价景气周期上行。我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为75.9/158.2/120.3亿元，对应当前股价PE为17/8/11X。 盈利预测和财务指标 公司2024年前三季度归母净利同比扭亏为盈，生猪与肉鸡养殖成本稳步改善。 公司2024年前三季度合计营收同比+16.56%至754.19亿元，归母净利同比扭亏至64.08亿元；2024Q3营收同比+21.95%至286.61亿元，归母净利同比+3097.03%至50.81亿元。公司2024年前三季度销售肉猪（含毛猪和鲜品）2156.2万头，同比增长18%，毛猪销售均价16.7元/公斤；销售肉鸡8.7亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长1%，毛鸡销售均价13.2元/公斤；受益生猪及黄鸡价格景气上行，叠加公司养殖成绩持续改善，公司生猪养殖及肉鸡养殖业务2024年前三季度均实现净利同比扭亏为盈。 图1：温氏股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：温氏股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：温氏股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：温氏股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率随生猪价格周期上行回暖，整体费用率下降明显。2024Q1-Q3毛利率同比+15.94pct至16.33%，净利率同比+15.9pct至8.8%；2024Q1-Q3销售费用率同比-0.16pct至0.87%，管理与研发费用率合计同比-0.16pct至5.45%，财务费用率同比-0.51pct至0.99%，整体费用率同比有所下降。 图5：温氏股份毛利率、净利率变化情况 图6：温氏股份费用率变化情况 经营性现金流同比回暖，应收及存货周转率小幅提升。2024Q1-Q3经营性现金流净额同比+71.49pct至127.9%，经营性现金流净额占营业收入比例同比+8.25pct至16.97%。在主要流动资产周转方面，2024Q1-Q3应收周转天数同比-20.1%至1.91田，存货周转天数同比-1%至84.99天。 图7：温氏股份经营性现金流情况 图8：温氏股份主要流动资产周转情况 投资建议：温氏股份生猪与黄鸡养殖成本稳步下降，有望受益猪价景气周期上行。 我们维持“优大于市”评级，并维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为75.9/158.2/120.3亿元，对应当前股价PE为17/8/11X。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）