2024三季报业绩预告点评：预计2024Q3归母净利90-100亿元，养殖成本稳步下降

牧原股份（002714.SZ） 优于大市 2024三季报业绩预告点评：预计2024Q3归母净利90-100亿元，养殖成本稳步下降 公司研究·公司快评农林牧渔·养殖业投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 鲁家瑞 021-61761016 lujiarui@guosen.com.cn 执证编码：S0980520110002 证券分析师： 李瑞楠 021-60893308 liruinan@guosen.com.cn 执证编码：S0980523030001 证券分析师： 江海航 010-88005306 jianghaihang@guosen.com.cn 执证编码：S0980524070003 事项： 公司公告：公司发布2024年前三季度业绩预告，预计2024Q3归母净利盈利90–100亿元，同比增长860.63% –967.36%；2024年Q1-Q3合计归母净利盈利100–110亿元，同比扭亏。公司2024年前三季度经营业绩实现扭亏为盈，主要原因为报告期内公司生猪出栏量、生猪销售均价较去年同期上升，且生猪养殖成本较去年同期下降。 国信农业观点：1）牧原股份发布2024年前三季度业绩预告，预计公司2024Q3归母净利盈利90–100亿元，同比增长860.63%–967.36%；2024年Q1-Q3合计归母净利盈利100–110亿元，同比扭亏。我们认为公司业绩表现优秀，经测算，预计公司2024Q3头均商品猪养殖盈利接近640-660元，对应生猪养殖完全成本接近13.6-13.8元/kg。2）公司母猪产能进一步扩充，出栏保持稳健增长战略。截至2024Q3末，能繁母猪存栏331.6万头，较2024Q2末环比增长0.7万头，较2023Q3末同比增长30.7万头，公司2024年全年 预计出栏6600-7200万头，出栏有望继续维持稳健增长。3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。4）投资建议：牧原股份的管理优势突出，2024Q3业绩再次验证公司的成本管理优势，从业绩兑现来看，其仍是行业确定性的首选标的。公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞争优势，强者恒强。公司是成本管理优秀的生猪养殖龙头，维持“优大于市”评级。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为152.6/251.8/228.7亿元，每股收益分别为2.79/4.61/4.18元，对应PE分别为12/9/10。 评论： 公司2024Q3业绩表现优秀，养殖成本稳步下降 牧原股份发布2024年前三季度业绩预告，预计公司2024Q3归母净利盈利90–100亿元，同比增长860.63% –967.36%；2024年Q1-Q3合计归母净利盈利100–110亿元，同比扭亏。2024Q1-Q3公司共销售生猪5014.41万头，同比增长6.7%；单2024Q3销售生猪合计1775.5万头，同比增长6.0%，其中商品猪1615.0万头，仔猪151.3万头，种猪9.2万头。我们认为公司业绩表现优秀，经测算，预计公司2024Q3头均商品猪养殖盈利接近640-660元，对应生猪养殖完全成本接近13.6-13.8元/kg。据公司公告，年初至今，公司生猪养殖完全成本呈持续下降趋势，8月已降至13.7元/kg左右。随着前期饲料原材料价格下降在养殖成本的逐步体现及生产指标的持续改善，公司有信心实现年底13元/kg的成本目标。 生产成绩改善明显，养殖产能稳步上量。 产能储备方面，公司养殖产能稳步上量，截至2024Q3末，能繁母猪存栏331.6万头，较2024Q2末环比增长0.7万头，较2023Q3末同比增长30.7万头，公司2024年全年预计出栏6600-7200万头，出栏有望继续维持稳健增长。 扩产方面，公司总体保持稳健策略，预计2024年全年的资本开支接近100亿元，其中30亿元用于维修改造，剩余部分主要用于已完工项目的结算及屠宰产能建设，具体金额将根据市场情况及经营情况进行调整。此外，公司2024Q2末资产负债率达61.81%，较2024Q1末减少1.78pct，处于行业中等偏低水平；2024Q2 末货币资金达203.60亿元，资金储备整体依然充裕。 软件硬件优势兼具，龙头地位稳固。 牧原的管理能力处于行业领先，具体来看分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。另外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，产能亦在稳步上量，2024Q1-Q3实现生猪屠宰798万头，未来随产能利用率提升有望逐步盈利。目前公司已投产10家屠宰厂，投产产能合计2900万头/年。2024年公司屠宰肉食板块会持续开拓市场和渠道，加强对销售人员的培养和队伍的建设，进一步提升产能利用率，养殖屠宰双发展战略有望进一步打开增长新空间。 投资建议：继续重点推荐 牧原股份的管理优势突出，2024Q3业绩预告再次验证公司的成本管理优势，从业绩兑现来看，其仍是行业确定性的首选标的。公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞争优势，强者恒强。公司是成本管理优秀的生猪养殖龙头，维持“优大于市”评级。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为152.6/251.8/228.7亿元，每股收益分别为2.79/4.61/4.18元，对应PE分别为12/9/10。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。 相关研究报告： 《牧原股份（002714.SZ）-2024半年报业绩预告点评：预计2024H1归母净利7-9亿元，成本下降稳步兑现》——2024-07-14 《牧原股份（002714.SZ）-2023年报及2024一季报点评：成本管理持续加强，养殖产能储备充裕》——2024-04-29 《牧原股份（002714.SZ）-3月销售月报点评：出栏维持同比增长，养殖产能储备充裕》——2024-04-16 《牧原股份（002714.SZ）-深耕生猪养殖的龙头标杆，低成本助力穿越周期》——2024-04-08 《牧原股份（002714.SZ）-2023三季报点评：养殖成本稳步下降，经营性现金流保持正向流入》——2023-11-01 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 20794 19429 31104 45416 63789 营业收入 124826 110861 133356 147667 150500 应收款项 729 472 621 726 694 营业成本 102987 107415 107860 111680 117346 存货净额 38252 41931 41899 42713 45534 营业税金及附加 185 190 191 251 241 其他流动资产 2801 1730 2081 2378 2198 销售费用 759 983 1174 1285 1294 流动资产合计 62578 63583 75727 91255 112236 管理费用 4201 3876 4647 5126 5193 固定资产 113800 114459 115328 112440 104962 研发费用 1142 1658 1987 2215 2273 无形资产及其他 952 1155 1110 1065 1020 财务费用 2775 3054 2735 2404 1819 投资性房地产 15035 15489 15489 15489 15489 投资收益 47 (6) 5 (12) 11 长期股权投资 582 719 854 994 1141 资产减值及公允价值变动 0 (202) 183 0 0 资产总计 192948 195405 208508 221243 234847 其他收入 888 1134 (1987) (2215) (2273) 短期借款及交易性金融负债 38857 55580 54730 53780 47220 营业利润 14854 (3732) 14951 24695 22345 应付款项 28343 25977 26366 22915 27114 营业外净收支 76 (438) (37) (64) 20 其他流动负债 10967 13102 13279 13550 14412 利润总额 14930 (4170) 14914 24631 22365 流动负债合计 78167 94659 94375 90246 88747 所得税费用 (3) (2) (4) 12 4 长期借款及应付债券 19568 19070 20572 20352 20302 少数股东损益 1667 95 (341) (564) (512) 其他长期负债 7142 7639 8335 8186 8134 归属于母公司净利润 13266 (4263) 15260 25182 22872 长期负债合计 26710 26709 28907 28538 28436 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 104877 121368 123282 118784 117183 净利润 13266 (4263) 15260 25182 22872 少数股东权益 16287 11209 10953 10558 10210 资产减值准备 0 202 3 (6) (11) 股东权益 71783 62828 74273 91900 107454 折旧摊销 11215 12682 11725 12481 13012 负债和股东权益总计 192948 195405 208508 221243 234847 公允价值变动损失 0 202 (183) 0 0 财务费用 2775 3054 2735 2404 1819 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (13194) (2337) 797 (4550) 2389 每股收益 2.42 (0.78) 2.79 4.61 4.18 其它 1141 66 (259) (389) (336) 每股红利 0.77 1.42 0.70 1.38 1.34 经营活动现金流 12428 6553 27343 32719 37925 每股净资产 13.12 11.50 13.59 16.82 19.66 资本开支 (14336) (13315) (12370) (9542) (5476) ROIC 9.60% -4.28% 10% 17% 16% 其它投资现金流 (2) (18) 0 0 0 ROE 18.48% -6.79% 21% 27% 21% 投资活动现金流 (14613) (13470) (12505) (9682) (5623) 毛利率 17% 3% 19% 24% 22% 权益性融资 9724 1069 0 0 0 EBITMargin 12% -3% 13% 18% 16% 负债净变化 (3277) (783) 1502 (220) (50) EBITDAMargin 21% 8% 22% 27% 25% 支付股利、利息 (4191) (7747) (3815) (7555) (7319) 收入增长 58% -11% 20% 11% 2% 其它融资现金流 15993 21544 (850) (950) (6560) 净利润增长率 92% -132% 458% 65% -9% 融资活动现金流 10781 5552 (3163) (8725