华利集团（300979）财报点评 Q3 毛利率环比回升，销量承压

华利集团（300979）财报点评

核心观点

• 业绩表现：2025年Q3公司营收同比微降0.34%，归母净利润同比下滑20.73%。Q1-Q3整体营收增长6.67%，但归母净利润下降14.34%。
• 毛利率变化：Q3毛利率环比回升1.11个百分点至22.19%，部分新工厂已实现盈利。由于新工厂爬坡及产能调配，2025年以来毛利率同比下滑。
• 销量与均价：Q3销量约0.53亿双，同比下滑3.64%，但均价提升3.4%至113.6元/双。Q1-Q3整体销量增长3.1%，均价增长3.5%。
• 财务费用：管理费率下滑2.99个百分点，但利息支出增加1.42个百分点，主要由于汇率变动和短期借款增加。
• 运营能力：应收账款、存货、应付账款周转天数同比变化分别为+3天、-5天、+2天，整体运营能力稳定。

关键数据

• 2025Q3：营收60.19亿元（同比-0.34%），归母净利润7.65亿元（同比-20.73%），扣非净利润8.16亿元（同比-14.83%），毛利率22.19%（环比+1.11pct）。
• 2025Q1-Q3：营收186.8亿元（同比+6.67%），归母净利润24.35亿元（同比-14.34%），扣非净利润25亿元（同比-10.83%）。
• 新工厂运营：2024年投产的4家工厂中3家达成阶段性考核目标（内部核算盈利）。

研究结论

• 行业前景：运动鞋行业长期趋势稳健，公司中长期增长前景乐观，但短期面临宏观经济压力和国际贸易政策不确定性。
• 经营策略：公司积极调整策略，拓展新客户，优化客户结构，推进印尼生产基地建设。
• 盈利预测：调整2025-2027年归母净利润预测至32.9/39.1/46.8亿元，对应PE分别为21/18/15倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：地缘政治、新工厂投产不及预期、大客户销售不及预期、劳动力成本上升等风险。

未来展望

• 公司将保持积极产能扩张，主要在印尼新建工厂并尽快投产，同时通过设备更新提升产能，并控制员工人数和加班时间以保持产能弹性。