Q3业绩承压，毛利率环比改善

2024年10月29日 公司点评 公买入/维持 司 研传音控股(688036) 究 昨收盘:89.53 Q3业绩承压，毛利率环比改善 走势比较 30% 太18% 23/10/30 24/1/10 24/3/22 24/6/2 24/8/13 24/10/24 平6% 洋(6%) 证(18%) 券(30%) 股传音控股沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)11.4/11.4 公总市值/流通(亿元)1,020.96/1,02 司0.96 事件：传音控股发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收512.52亿元，同比增长19.13%；实现净利润39.03亿元，同比增长0.50%；单Q3来看，2024Q3实现营收166.93亿元，同比下降7.22%，环比下降2.46%；实现净利润10.51亿元，同比下降41.02%，环比下降14.27%。 受市场竞争以及供应链成本综合影响，Q3业绩短期承压。综合来看，公司2024Q3公司实现营收166.93亿元，同比下降7.22%，环比下降2.46%；实现毛利率21.72%，同比下降3.49pcts，环比提升0.83pcts，主要系市场竞争以及供应链成本综合影响所致。 研发费用持续稳定增长，销售费用提升较多。从费用端来看，2024Q3公司共发生销售费用、管理费用、研发费用合计24.23亿元，占比营收14.52%，较去年同期增长2.70pcts（2023年销售费用经会计政策变更追溯调整后）。其中，公司重视产品研发，发生研发费用6.41亿元，发生研 发费率3.84%，同比增长0.40pcts。发生销售费用13.20亿元，发生销售费率7.91%，同比提升1.80pcts（2023年销售费用经会计政策变更追溯调整后），根据公司前期公告，主要由于公司加大市场开拓及品牌宣传 12个月内最高/最低价 证(元) 券 研相关研究报告 179.17/71 推广力度，销售费用较上年同期增加所致。 新兴市场优势明显，多元化战略布局赋能成长。目前新兴市场国家仍处于“功能机向智能机切换”的市场发展趋势中，为公司打下了坚实的基本盘。 究<<太平洋证券公司深度-传音控股报（688036）：新兴市场基本盘稳固，横告纵业务拓展再度腾飞>>--2024-09- 25 <<太平洋证券公司点评-传音控股 （688036）2024中报点评：新兴市场优势稳固，多元化战略赋能增长>>--2024-09-01 证券分析师：张世杰 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：罗平 E-MAIL：luoping@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524030001 公司在非洲手机市场优势地位的基础上，继续加大力度、加快发展手机+移动互联+数码配件/家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局：（1）移动互联网业务方面：基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础。公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品；（2）扩品类业务方面：拓展重点产品赛道，聚焦核心国家和区域实现市场份额突破，持续提升本地用户体验，建立各品牌的相对独特优势，逐步形成扩品类业务可持续发展。 投资建议 我们预计公司2024-26年分别实现营收722.62、845.47、987.65亿元，实现归母净利润54.51、66.75、81.13亿元，对应PE18.73、15.30、12.58x，维持公司“买入”评级。 风险提示：上游成本涨价风险、新市场拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）62,295 72,262 84,547 98,765 营业收入增长率(%)33.69% 16.00% 17.00% 16.82% 归母净利（百万元）5,537 5,451 6,675 8,113 净利润增长率(%)122.93% -1.55% 22.45% 21.54% 摊薄每股收益（元）6.88 4.78 5.85 7.11 市盈率（PE）20.12 18.73 15.30 12.58 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 9,215 12,599 11,094 15,490 21,564 营业收入 46,596 62,295 72,262 84,547 98,765 应收和预付款项 1,470 2,203 2,377 2,815 3,281 营业成本 36,659 47,063 56,227 65,659 76,248 存货 6,084 10,443 11,244 13,320 15,698 营业税金及附加 123 249 289 338 395 其他流动资产 8,640 14,887 19,105 23,191 27,376 销售费用 3,622 4,893 5,781 6,426 7,901 流动资产合计 25,410 40,132 43,820 54,815 67,919 管理费用 1,268 1,507 1,518 1,708 1,481 长期股权投资 448 430 468 495 518 财务费用 -128 -176 -132 -99 -163 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -195 -228 162 137 126 固定资产 822 3,065 3,682 4,197 4,547 投资收益 -85 195 40 86 120 在建工程 1,586 1 -356 -733 -1,059 公允价值变动 -71 -68 0 0 0 无形资产开发支出 470 509 525 545 567 营业利润 3,032 6,747 6,606 8,083 9,823 长期待摊费用 25 56 60 65 69 其他非经营损益 -39 -32 -40 -37 -36 其他非流动资产 27,496 42,061 45,989 56,970 70,053 利润总额 2,993 6,714 6,566 8,046 9,787 资产总计 30,847 46,121 50,368 61,539 74,695 所得税 527 1,127 1,102 1,351 1,643 短期借款 1,235 1,512 1,693 1,912 2,128 净利润 2,467 5,587 5,464 6,695 8,143 应付和预收款项 8,058 19,142 18,274 21,977 26,190 少数股东损益 -17 50 12 20 30 长期借款 250 247 257 267 277 归母股东净利润 2,484 5,537 5,451 6,675 8,113 其他负债 5,439 7,044 7,695 8,314 8,952 负债合计 14,982 27,944 27,920 32,470 37,547 预测指标 股本 804 807 1,140 1,140 1,140 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 6,026 6,583 6,995 6,995 6,995 毛利率 21.32% 24.45% 22.19% 22.34% 22.80% 留存收益 8,900 10,571 14,081 20,682 28,731 销售净利率 5.33% 8.89% 7.54% 7.90% 8.21% 归母公司股东权益 15,819 18,055 22,314 28,915 36,964 销售收入增长率 -5.70% 33.69% 16.00% 17.00% 16.82% 少数股东权益 46 122 134 154 185 EBIT增长率 -32.22% 110.61% -0.17% 23.53% 21.10% 股东权益合计 15,865 18,177 22,448 29,069 37,149 净利润增长率 -36.46% 122.93% -1.55% 22.45% 21.54% 负债和股东权益 30,847 46,121 50,368 61,539 74,695 ROE 15.70% 30.67% 24.43% 23.08% 21.95% ROA 8.05% 12.01% 10.82% 10.85% 10.86% 现金流量表（百万） ROIC 14.35% 26.25% 21.24% 20.62% 19.83% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 3.09 6.88 4.78 5.85 7.11 经营性现金流 1,979 11,890 4,044 9,115 10,796 PE(X) 25.73 20.12 18.73 15.30 12.58 投资性现金流 -2,032 -6,134 -4,913 -4,883 -4,854 PB(X) 4.04 6.18 4.58 3.53 2.76 融资性现金流 -815 -3,390 -497 163 133 PS(X) 1.37 1.79 1.41 1.21 1.03 现金增加额 -733 2,383 -1,504 4,395 6,075 EV/EBITDA(X) 16.96 14.98 13.42 10.39 8.04 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。