事件:公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收209.89亿元,同比+11.93%,归母净利6.67亿元,同比+73.56%,扣非归母净利6.70亿元,同比+73.55%;单季度看,2024Q3公司实现营收58.55亿元,同比+1.40%,环比-19.98%;归母净利2.29亿元,同比118.57%,环比-17.02%,扣非归母净利2.31亿元,同比+118.22%,环比-17.54%,业绩略低于我们此前预期。 分析:新龙矿业停产致使产销量下降拖累三季度业绩。量:受子公司新龙矿业停产及锑产品出口管制等因素影响 ,公司前三季度自产金销量同比减少4.61%、自产锑销量同比减少15.66%。价:黄金:2024前三季度黄金均价2290美元/盎司,同比+18.58%;Q3单季度均价2473美元/盎司,同比+28.39%,环比+5.76%;锑:2024前三季度锑锭均价125320元/吨,同比+52.7%,三氧化二锑均价110130元/吨,同比53.0%;Q3单季度锑锭均价161369元/吨,同比+102.7%,环比+34.2%,三氧化二锑均价141484元/吨,同比+104.2%,环比+33.4%;钨:2024前三季度国产仲钨酸铵(APT)均价199645元/吨,同比+11.6%;Q3单季度均价201955元/吨,同比+12.6%,环比-5.4%;利:公司前三季度实现毛利率7.61%,同比+1.04pct,净利率3.22%,同比+1.13pct; Q3单季度实现毛利率9.98%,净利率3.91%,同环比均略有上涨。 业绩拆分:公司第三季度归母同比增长1.24亿,主要在于毛利(+1.77亿)贡献,但减值损失(-0.36亿)和所得税(-0.12亿)有所拖累;归母环比减少0.47亿元,系尽管毛利(+0.14亿)略有增长,但费用和税金(-0.52亿)以及减值损失(-0.26亿)拖累明显,其中费用方面主要源于管理费用环比增加0.75亿元,减值损失系计提固定资产减值准备和坏账准备增加所致。 新龙矿业停产,影响盈利。截至2024上半年公司拥有100吨/年黄金生产线、2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产线、3000吨/年仲钨酸铵生产线。2024年7月17日子公司新龙矿业因安全事故再次停产,后于同年8月21日恢复生产,预计影响当期净利4100万元。 聚焦探矿增储,持续提高资源保障能力。2023年末公司保有资源储量矿石量6800万吨,其中锑金属量307324吨,金金属量141756千克。截至2024上半年公司拥有和控制矿业权30个,其中探矿权18个、采矿权12个,目前加大现有矿山基地深边部探矿增储,加快推进找矿行动实施,谋划部署新一轮三年找矿行动(2024-2026年)。 盈利预测与投资建议:公司掌握国内优质金矿、锑矿资源,业绩有望充分受益于价格中枢上行,预计公司2024-2026年归母净利润为8.91/11.95/14.10亿元,根据10月28日股价对应PE23/17/14倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格波动风险、矿山停复产风险,项目进展不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)