拓邦股份季报点评：Q3业绩短期承压 毛利率环比提升

公司研 究 季报点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 Q3业绩短期承压毛利率环比提升 ——拓邦股份季报点评通信/通信设备 事件描述： 公司发布2023年第三季度业绩报告：2023年前三季度，公司实现营业收入63.61亿元，同比下降2.66%；归母净利润为3.76亿元，同比下降18%；扣非归母净利润为3.79亿元，同比上涨2.93%；基本每股收益为0.3元。 事件点评： 公司三季度报业绩略低于我们的预期，营收和净利润增长不及预期，主要是受通胀压力、国际关系及行业下游去库存的影响，公司短期增速承压。 家电板块同比、环比小幅下滑，高价值品类商空、智能温控等实现同比增长；工具板块控制类品类基本持平；新能源板块受家储业务下降影响同比下滑，随着前期投入逐步体现，新能源板块环比二季度趋势向好。 前三季度毛利率为22.10%，同比提升3.25个百分点，主要是因为公司新产品、优势产品份额提升，提效降本工作取得成效。Q3单季实现毛利率 23.15%，同比上升4.7个百分点，环比提升1.86个百分点。 经营活动现金流量净额10.02亿元，同比增加57.69%，客户结构持续改善，积极调整备货策略，经营活动产生的现金流量净额处于多年来最好水平。 公司聚焦工具、家电、新能源和工业四个板块多元化发展，提升产品竞争力。 在新能源行业，公司主要提供有竞争力的核心部件及解决方案，工商业储能BMS提供风冷、液冷等一站式BMS解决方案。随着钠离子电池、储能逆变器、光储充一体机等新产品及系统解决方案逐步推向市场，未来均有望成为新能源板块高价值增长领域。 公司拓展空心杯电机的新业务领域，例如：智能制造、电动夹爪、高端医疗领域、机器人灵巧手等。目前客户进展顺利，部分领域已实现批量供货和送样，相关的产品平台都在全面推进建设。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为90.1亿元、103.76亿元、 121.54亿元，归母净利润为5.33亿元、6.72亿元、8.49亿元，对应PE为 22.30X、17.68X、13.99X。维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨影响公司毛利率；汇率波动影响公司的利润；海外宏观经济下行导致下游客户采购的意愿减弱。 指标2021A2022A2023E2024E2025E 财务指标预测 营业收入（百万元）7,767.038,875.109,009.5810,375.7812,153.92 增长率（%）39.69%14.27%1.52%15.16%17.14% 归母净利润(百万元)564.96582.66532.83671.96849.32 增长率（%）5.89%3.13%-8.55%26.11%26.40% 净资产收益率（%）11.24%10.17%8.22%9.51%10.87% 每股收益(元)0.470.460.420.530.67 PE19.9120.3522.3017.6813.99 PB2.342.071.831.681.52 资料来源：wind，申港证券研究所 评级买入（维持） 2023年10月31日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 张建宇研究助理 zhangjianyu@shgsec.com SAC执业证书编号：S1660121110002 交易数据时间2023.10.31 总市值/流通市值（亿元）117/97 总股本（亿股）12.7 资产负债率（%）43.71 每股净资产（元）4.86 收盘价（元）9.36 一年内最低价/最高价（元）8.83/13.53 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1.《拓邦股份半年报点评——业绩短期承压毛利率显著改善》2023-08 2.《拓邦股份深度报告——深耕智控成长赛道卡位新能源蓄势待发》2023-04 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7767 8875 9010 1037612154流动资产合计6756881736082099464 营业成本 6115 7087 7115 81409429货币资金17681403177918302238 营业税金及附加 29 59 47 62 68 应收账款 2188 2550 2539 2867 3292 营业费用 209 260 279 311 352 其他应收款 50 78 79 91 106 管理费用 258 370 378 425 486 预付款项 41 53 51 58 67 研发费用 450 592 676 654 790 存货 2184 1993 2271 2554 2907 财务费用 64 -123 -98 0 51 其他流动资产 113 155 144 166 195 资产减值损失-100-70-50-73-64非流动资产合计2849 3483 3644 3843 4015 公允价值变动收益 86 88 -10 39 14 长期股权投资 26 24 25 26 27 投资净收益 55 1 -6 -3 -4 固定资产 1300 1840 1935 2016 2090 营业利润624 636 577 733 925 无形资产 436 547 553 559 563 营业外收入 2 6 9 6 7 商誉 111 111 111 111 111 营业外支出 6 9 7 7 8 其他非流动资产 72 172 129 149 174 利润总额620633580732925资产总计9607 10365 11004 12052 13479 所得税4852465974流动负债合计3934 3823 3606 3962 4541 净利润572 582 534 673 851 短期借款 410 283 0 0 146 少数股东损益7 -1 1 1 1 应付账款 1511 1606 1552 1731 1953 归属母公司净利润565 583 533 672 849 预收款项 0 1 0 0 0 EBITDA859 745 479 1012 1267 一年内到期的非流动负债 48 75 79 83 87 EPS（元）0.470.460.420.530.67非流动负债合计556 720 823 925 1028 主要财务比率 长期借款 475 582 682 782 882 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力负债合计4490 4543 4429 4888 5569 营业收入增长 39.69% 14.27% 1.52% 15.16% 17.14% 少数股东权益 89 93 94 95 96 营业利润增长 -0.73% 2.04% -9.26% 26.98% 26.19% 实收资本（或股本） 1257 1270 1270 1270 1270 归属于母公司净利润增长 5.89% 3.13% -8.55% 26.11% 26.40% 资本公积 2140 2266 2266 2266 2266 获利能力 未分配利润 1779 2271 2710 3263 3962 毛利率(%) 21.28% 20.14% 21.03% 21.54%22.42%归属母公司股东权益合计50285729648170697814 净利率(%) 7.37% 6.56% 5.92% 6.49%7.00%负债和所有者权益960710365110041205213479 总资产净利润(%) 5.88% 5.62% 4.84% 5.58% 6.30% 现金流量表 单位:百万 ROE(%) 11.24% 10.17% 8.22% 9.51% 10.87% 2021 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力经营活动现金流-225 491 666 451 759 资产负债率(%) 47% 44% 40% 41% 41% 净利润 572 582 534 673 851 流动比率 1.72 1.80 2.04 2.07 2.08 折旧摊销 172 232 257 279 290 速动比率 1.16 1.28 1.41 1.43 1.44 财务费用 64 -123 -98 0 51 营运能力 应付帐款减少 -487 -362 11 -328 -425 总资产周转率0.95 0.89 0.84 0.90 0.95 预收帐款增加 0 1 -1 0 0 应收账款周转率44444投资活动现金流-748 -777 -429 -420 -445 应付账款周转率5.07 5.69 5.71 6.32 6.60 公允价值变动收益 86 88 -10 39 14 每股指标（元） 长期股权投资减少 -20 3 -1 -1 -1 每股收益(最新摊薄)0.47 0.46 0.42 0.53 0.67 投资收益 55 1 -6 -3 -4 每股净现金流(最新摊薄) 0.45 -0.32 0.30 0.040.32筹资活动现金流1543-1251382094 每股净资产(最新摊薄) 4.00 4.51 5.11 5.57 6.15 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 275 106 100 100 100 P/E 19.91 20.35 22.30 17.68 13.99 普通股增加 122 13 0 0 0 P/B 2.34 2.07 1.83 1.68 1.52 资本公积增加 1183 126 0 0 0 EV/EBITDA12.7315.3422.6610.798.49现金净增加额570 -411 376 51 408 资料来源：wind，申港证券研究所 研究助理简介 张建宇，北京科技大学工学硕士，曾先后就职于华为和中国移动，多年ICT行业工作经验，2021年11月加入申港证券，担任通信行业研究员。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断，本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会产生波动，在不同时期，申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者，本公司不会因接