铜期货月报（202511）：综述：铜价第二超级波动战役条件已初步满足

核心观点

• 铜价处于战略空头阶段，未来趋势仅考虑下行，反弹/上涨仅定位为战术行为。
• 当前进行第二波动空头战役（B），交易以8万大关为分界线，上方仅考虑做空。
• 铜价已测试2024年5月高点，技术上满足超级波动的第二战术条件，把握第二超级波动机会。

供给端

• 10月TC均值下挫至-41.43美元，原料端干扰严峻但接近见底信号。
• 1-9月国内精炼铜产量1112.5万吨，增速10%，单月产量126.6万吨，增速10.1%，供给增速维持两位数高位。
• 10月底全球库存56.9万吨，连续4个月攀升，库存趋势进入大周期累库进程。

需求端

• 9月社融增速8.7，环比-0.1；M1增速7.2，环比1.2；M2增速8.4，环比-0.4，剪刀差-1.2，显示信用和消费趋势好转。
• 1-9月汽车销售增速12.9，环变0.3，维持两位数高位；房市销售-5.5，环变-0.8，边际好转。

金融属性

• 美联储11月会议延续降息路径，降息25基点并宣布12月停止缩表，符合预期，金融属性商品或迎最后“荣光”。
• 2025年核心话题或为联储降息节奏，对铜价影响力逐渐减弱。

研究结论

• 铜价处于大萧条阶段的大牛市末期，康波泡沫已完成，未来趋势下行。
• 第二波动空头战役进行中，8万大关上方仅考虑做空，四季度可能为超级波动窗口。
• 库存水平连续4个月攀升，但17万吨一线已多次出现，大幅创新低可能性有限。
• 需求端房车销售边际好转，但整体仍对大宗需求不利。
• 金融属性商品受美联储降息路径影响，需关注贵金属对其他有色的前瞻指引。