铜期货月报（202510）：综述：第二超级波动正式到来

核心观点

• 铜价自2016年启动的大牛市于2024年上半年完成康波泡沫，进入战略空头阶段，未来趋势仅考虑下行，反弹视为战术行为。
• 第一战役空头已于去年结束，2025年上半年进入第二战役空头波动酝酿窗口，4月冲击或为演绎，市场转移至CU2601合约，交易以8万大关为分界线，上方视为泡沫，考虑做空。
• 铜价已突破高位大三角收敛区间，不排除测试2024年5月高点，印证超级大波动，大型投资机会即将到来。

供给层面

• 8月TC录得-40.78美元，环比减1.03，原料端干扰严峻但出现见底信号。
• 2025年1-8月累计产量989.1万吨，单月产量130.1万吨，增速分别为10.1%和14.8%，供给增速仍处高位。
• TC负值严重，冶炼端亏损，但单月产量仍处历史高位。

需求层面

• 8月社融、M1、M2分别为8.8%、6%、8.8%，环比变动-0.2%、0.4%、0%，融资信用趋势暂未变。
• 1-8月汽车销售增速12.6%，环比增0.6%，连续7个月维持两位数；房市销售-4.7%，环比减0.7%，延续边际好转。

库存表现

• 9月底全球三地库存53.16万吨，环比增4.61万吨，连续3月攀升。
• SHFE库存9.5万吨，LME库存14.21万吨，COMEX库存29.45万吨，库存结构异化有望回归，美铜溢价修复。
• 全球库存进入大周期累库进程，17万吨一线为极致水平，再大幅创新低可能性有限。

其他

• 美联储9月降息25基点，开启新降息路径，对铜等金融属性商品带来重大影响。
• 2025年全球边际冲击预期缓解，中国定价风险资产有望迎来相对较好波动表现。

研究结论

• 铜价处于战略空头阶段，交易以8万大关为分界线，上方考虑做空。
• 铜价不排除测试2024年5月高点，大型投资机会即将到来。
• CU2509合约结束，CU2601合约接力，关注其承担新战役波动的使命。