铜期货月报（202604）：综述：铜价处在第二波动战役阶段

核心观点

铜价处在多空转换的战略空头阶段，大萧条阶段的大牛市自2016年启动，2024年上半年5月完成左侧高点，2026年上半年有望构造右侧高点。2026年正处在第二空头波动阶段，波幅已达到18%，本轮波动下方目标关键价位为8万附近，上方关键价位为2024年5月高点一线。

供给层面

• 3月TC录得均值-61.34美元，环比上月减10.36，原料端干扰严峻，处在最后一跌进程。
• 1-2月国内精炼铜产量为247.3万吨，累计同比增速为9%，供给增速继续处在较高位置。
• 3月底全球三地库存为125万吨，环比增加6.5万吨，连续9个月增加，创下2010年以来的历史性新高。

需求层面

• 2月社融增速为8.2，环比持平，融资信用进程连续6个月下滑。
• 1-2月汽车销售增速为-8.8，环比下降5.6；1-2月房市销售为-13.5，环比下降0.9。
• 汽车和地产双双较大幅度回落，对大宗终端的需求依旧不利。

库存表现

• 全球库存趋势连续9个月加速累库上行，SHFE库存减3.24万吨至35.91万吨，LME和COMEX库存分别增加10.9万吨和-1.14万吨至35.74万吨和53.4万吨。
• 全球库存水平已超过2013年高点接近120万大关，为历史极值新高。

联储利率

• 美联储2026年3月和1月会议维持不变，印证了2026年上半年空窗期的研判，可能是第三降息路径（若出现为最后一次）。
• 金融属性较强的商品（铜金等）或正处在最后的“荣光”，下个会议在4月底，预期或继续维持不变。

研究结论

• 铜价处在第二空头波动阶段，交易上应参考2024年5月高点的较大波动。
• 在产业界和技术层面看多背景下，应回避多头，尽量耐心抓高点做空，尤其是8万上方全部是泡沫。
• 抓住本次战役级别的波动机会。