铜期货月报（202602）：综述：铜价第二脉冲松动

核心观点

铜价处于多空转换的战略空头阶段，2026年上半年有望构造右侧高点，完成大萧条阶段的大牛市。2026年上半年将进入第二空头波动战役，下方关键价位为8万附近，上方关键价位为2024年5月高点约10万一线。交易上应留意第二脉冲结束后的潜在反V波动，把握第二超级波动的机会。

供给层面

1. TC均值下挫：1月TC录得均值-46.78美元附近，环比上月减3.38，原料端干扰严峻，存在最后一跌可能。
2. 生产增速高位：1-12月国内精炼铜产量1472万吨，累计同比增速10.4%，单月产量132.6万吨，增速9.1%，供给增速维持近两位数高位。
3. 全球库存累库：1月底全球三地库存92.54万吨，环比增加22.4万吨，连续6个月攀升，绝对水平已突破2015-2018年高点。

需求层面

1. 融资信用回落：12月社融增速8.3，环比下降0.2；M1增速3.8，环比下降1.1；M2增速8.5，环比上升0.5，剪刀差为-4.7。
2. 房车销售：1-12月汽车销售增速9.4，环比下降2，维持两位数高位；1-12月房市销售-8.7，环比下降0.9，边际稳定。

其他

• 美联储利率：2026年1月会议维持不变，印证上半年空窗期研判，可能是第三降息路径（若出现为最后一次）。
• 金融属性商品：铜金等金融属性较强的商品或正处在最后的“荣光”，2026年核心话题之一可能为联储降息结束。

研究结论

铜价处于战略空头阶段，2026年上半年将进入第二空头波动战役，关注8万附近下方和10万一线上方关键价位。交易上应留意第二脉冲结束后的潜在反V波动，把握机会。在产业界和技术层面看多背景下，应回避多头，耐心抓高点做空，尤其是8万上方全部是泡沫区域。