反内卷预期再起，三季报完毕行业底部清晰：煤炭行业周报

本报告导读： 煤炭《Q3基金持仓有所回升，板块拐点明确》2025.10.30煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全20251027》2025.10.27煤炭《否极泰来，行业迎新一轮上行周期》2025.10.26煤炭《煤炭板块周期底部确认，多因素共振供需逆转》2025.10.26煤炭《煤价持续大涨，风偏下降下低位煤炭吸引力提升》2025.10.19 我们认为煤炭板块周期底部已经确认在25Q2，供需格局已经显现了逆转拐点，下行风险充分释放。 投资要点： 反内卷预期再起，板块三季度环比明显提升。2025Q3煤炭板块（申万）实现营收2979亿元，同比下滑16.5%，环比提升1.5%；实现归母净利润276亿元，同比-30.3%，环比+14.1%，整体环比大幅提升。从短期视角判断，当前煤价已接近短期高点，后续进入冬季后，煤价或出现小幅回落，但回落空间整体有限。需要注意的是，冬季煤价的具体走势，仍需持续跟踪今年冬季的天气状况，天气强度将对短期价格波动产生直接影响。从长期逻辑来看，本轮煤价上涨的核心原因，是5月份以来煤炭行业供需格局发生根本性逆转。基于这一核心变化，煤炭价格中期向上的大趋势不会改变1）供给端：反内卷影响下的煤炭供给，收缩幅度全行业领跑。随着7月国家能源局插手煤炭“反内卷”，7-9月煤炭全国产量为3.8亿、3.9亿、4.1亿吨，同比连续下滑。展望全年产量，预计Q4受“查超产”影响全国产量预计小幅环比下降，预计后续10-12月产量维持3.9-4亿吨单月，全年产量47.5亿吨左右，同比下降3000-5000万吨。2）需求端：8-9月全社会用电总量累计增长已经回至4.6%，相较Q1的仅2.5%增长快速大幅回升，预计全年增速回升至5%以上。而进入正常的需求淡季9-10月，需求的超预期已经显现，10月长假过后，华东区域依然维持高位，导致日耗已经是过去5年同期的最高水平，同时库存也较23-24年同期更低。 动力煤：价格淡季回升。截至2025年10月31日，北方黄骅港Q5500平仓价778元/吨，与前一周持平。供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3盈利有望迎来反弹。 焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。截至2025年10月31日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1740元/吨，较前一周持平。上周日均铁水产量环比微降，我们认为需求端有望淡季不淡。 行业回顾：1）截至2025年10月31日，京唐港主焦煤库提价1740元/吨（0.0%），港口一级焦1718元/吨（3.3%），炼焦煤库存三港合计283.7万吨（5.4%），200万吨以上的焦企开工率为73.44%（-0.03PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨1美元/吨（2.0%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高15元/吨；澳洲焦煤到岸价212美元/吨，较前一周上涨4美元/吨（1.9%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高18元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期 目录 1.动力煤数据跟踪：煤价上涨，库存总体增加...............................................3 1.1.市场跟踪：煤价上涨................................................................................31.1.1.港口市场煤价较前一周上涨.............................................................31.1.2.山西坑口价较上一周上涨，内蒙坑口煤价较上一周上涨..............31.1.3.海外煤价上涨，澳煤与国产煤的价差上涨.....................................41.1.4.秦皇岛库存增加，北方港库存增加，南方港库存增加.................51.2.年度长协价：2025年10月环比上涨.....................................................62.焦煤数据跟踪：国内煤价总体较前一周上涨，海外煤价总体上涨...........72.1.市场煤：国内煤价总体较前一周上涨，海外煤价总体上涨.................72.1.1.港口焦煤价格总体较前一周上涨.....................................................72.1.2.产地焦煤价格总体较前一周上涨.....................................................72.1.3.澳洲焦煤价格较前一周上涨，蒙煤价格上涨.................................82.1.4.港口库存增加，钢厂库存增加，下游螺纹开工率上升.................92.2.长协价：焦煤长协价与前一周持平......................................................123.无烟煤：价格持平，下游聚乙烯价格持平.................................................134.上周行情回顾：板块上涨，跑赢大盘........................................................145.附录................................................................................................................155.1.上周重要事件回顾..................................................................................155.2.重点公司盈利预测与估值......................................................................166.风险提示........................................................................................................17 1.动力煤数据跟踪：煤价上涨，库存总体增加 1.1.市场跟踪：煤价上涨 1.1.1.港口市场煤价较前一周上涨 北方港市场煤价格与前一周持平。截至2025年10月31日，北方港市场煤情况：北方黄骅港Q5500平仓价778元/吨，与前一周持平；黄骅港Q5000平仓价684元/吨，与前一周持平。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 江内徐州港Q5500船板价较前一周上涨。截至2025年10月31日，江内徐州港Q5500动力煤船板价为855元/吨，较前一周上涨5元/吨（0.6%）；江内徐州港Q5000动力煤船板价为760元/吨，与前一周持平。 南方港口市场煤价与前一周持平。截至2025年10月31日，南方宁波港Q5500动力煤库提价为819元/吨，与前一周持平；南方宁波港Q5000动力煤库提价为721元/吨，与前一周持平。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 1.1.2.山西坑口价较上一周上涨，内蒙坑口煤价较上一周上涨 山西坑口价较前一周上涨。截至2025年10月31日，山西大同Q5500动力煤坑口价为630元/吨，较前一周上涨5元/吨（0.8%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价582元/吨，较前一周上涨32元/吨（5.8%）；陕西黄陵Q5000坑口价为600元/吨，较前一周上涨10元/吨（1.7%）。 1.1.3.海外煤价上涨，澳煤与国产煤的价差上涨 截至2025年10月28日，ARA港动力煤94.00美元/吨，理查德RB动力煤82.30美元/吨，纽卡斯尔NEWC动力煤104.20美元/吨，分别较前一周上涨2.40美元/吨（2.62%）、上涨2.20美元/吨（2.75%）、上涨0.60美元/吨（0.58%）。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 澳洲纽卡斯尔港煤价较上周上涨，国产煤成本高于澳煤。截至2025年10月30日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价76美元/吨，较前一周上涨1美元/吨（2.0%）。截至2025年10月31日，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高15元/吨，较前一周上涨4元/吨（40.6%）。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of18 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 印度尼西亚Q4200煤价与前一周持平、Q3800煤价与前一周持平。截至2025年10月30日，印度尼西亚卡里曼丹港Q4200离岸价45美元/吨，与前一周持平；印度尼西亚卡里曼丹港Q3800离岸价39美元/吨，与前一周持平。 1.1.4.秦皇岛库存增加，北方港库存增加，南方港库存增加 秦皇岛库存增加，北方港库存增加，南方港库存增加。截至2025年10月31日，秦皇岛库存575万吨，较前一周增加25.0万吨（4.5%）。截至2025年10月27日CCTD北方主流港口库存为3163.6万吨，较前一周增加31.4万吨（1.0%）；南方港库存3175.4万吨，较前一周增加26.9万吨（0.9%）。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 国内运价上涨，国际CDFI下跌。截至2025年10月31日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为53.6元/吨、39.4元/吨，较前一周变化分别为：上涨0.2元/吨（0.4%）、上涨0.9元/吨（2.3%）；截至2025年10月31日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为14.87美元/吨、8.72美元/吨，较前一周变化分别为：下跌0.43美元/吨（-2.81%）、下跌0.08美元/吨（-0.91%）。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 cc数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 秦皇岛港铁路调入量增加，港口吞吐量减少，锚地船舶增加。截至2025年10月31日，秦皇岛港铁路调入量61.7万吨，较前一周增加7.8万吨（14.5%）；港口吞吐量54.7万吨，较前一周减少5.2万吨（-8.7%）；截至2025年10月31日，秦皇岛港锚地船舶数23艘，较前一周增加1艘（4.5%）；预到船舶数7艘，较前一周减少5艘（-41.7%）。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 1.2.年度长协价：2025年10月环比上涨 2025年10月，北方港电煤Q5500年度长协价为676元/吨，较上月上涨2元/吨（0.3%）；截至2025年10月31日，秦皇岛动力煤Q5500综合交易价693元/吨，较前一周上涨2元/吨（0.3%）。 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 数据来源：iFinD、国泰海通证券研究 年度长协价是国家制定的电煤销售的指导价，其中港口年度长协价的计算公 式 为 基 准 价+浮 动 价，具 体 为“基 准 价(675)*50%+(CCTD +BSPI+NECI)/3*50%”，其中CCTD为秦皇岛动力煤Q5500综合交易价(即图18)、BSPI为环渤海动力煤(Q5500)综合价格指数(即图19)、NCEI为国煤下水动力煤(Q5500)价格指数(即图20)。 NCEI指数较上期上涨。2025年10月29日，环渤海动力煤(Q5500K)685元/吨，较上期上涨1元/吨（0.1%