黑色：反内卷预期再起，负反馈逻辑遇阻

核心观点

反内卷预期再起，黑色商品价格出现强势反弹，但钢铁行业反内卷政策落地尚需观察。钢材估值偏低，驱动方面宏观端反内卷预期反复、美联储降息预期升温，产业端现实供需转弱，但9月是传统需求旺季，关注需求恢复进度。预计9月价格先跌后涨，低估值下追空性价比偏低，逢回落做多为主。

市场走势

• 黑色板块先跌后涨，原料强于成材。
• 期货市场涨跌分化，黑色波幅较小。
• 现货价格：螺纹废钢跌，铁矿价格上涨。
• 钢厂盈利尚可，期螺估值偏低。
• 钢材库存持续累积，超越去年同期，盘面开始交易钢厂减产去库的负反馈逻辑。

供需分析

• 钢材供需：淡季继续累库，库存超过去年。
• 铁矿供需：铁矿发运大幅回升，铁水产量骤降。
• 焦煤供需：产量大幅下滑，库存再度去化。
• 焦炭供需：产量小幅下滑，焦企库存偏低。
• 品种价差：钢厂盘面利润继续回落。

重点数据/政策/资讯

• 9月3日，纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会在北京天安门广场隆重举行。
• 8月份中国制造业采购经理指数为49.4%，较上月上升0.1个百分点。
• 美国总统特朗普签署行政命令，对进口关税范围进行调整。
• 美国总统特朗普签署行政命令，正式实施美日贸易协议。
• 美国8月非农就业人数增加2.2万，就业数据公布后，美国短期利率期货大幅上涨，交易员押注美联储将进一步降息。
• 欧元区8月制造业PMI终值升至50.7，自2022年中期以来首次扩张。

研究结论

• 预计9月价格先跌后涨，低估值下追空性价比偏低，逢回落做多为主。
• RB2601关注【3000-3100】支撑。
• JM2601关注【1030-1230】区间交易。
• I2601关注【750-800】观望或区间交易。