煤炭行业周报：反内卷再起，需求端预计26年开启上行周期

核心观点

• 煤炭板块周期底部已确认在2025年第二季度，供需格局已显现逆转拐点，下行风险充分释放。
• 投资要点：反内卷再推进，煤价有底，需求是核心。榆林增产保供产能退出对行业供给影响不大，关键在于查超产。
• 11月用电量持续加速增长，展现电煤需求韧性。需求处于近五年中值区间，港口库存下降趋势，但需关注天气影响。
• 2025年1-5月抢装光伏装机对今冬造成压力，6月136号文实施后新能源替代压力将下降，预计2026年一季度新能源替代压力减小。

关键数据和研究结论

• 动力煤：价格淡季回升，截至2026年1月9日，北方黄骅港Q5500平仓价706元/吨，较前一周上涨2.5%。供给端国内稳定，进口缩量；需求端淡季不淡，Q3盈利有望反弹。
• 焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。截至2026年1月9日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1650元/吨，较前一周持平。上周日均铁水产量环比微降。
• 无烟煤：价格总体持平，下游聚乙烯价格上涨。阳泉、晋城煤价与前一周持平，尿素价格上涨，聚乙烯价格上涨。

上周行情回顾

• 上周煤炭板块跑赢大盘，上证综指上涨3.82%，煤炭板块上涨6.26%。
• 涨幅前五名：安源煤业（19.21%）、大有能源（16.05%）、陕西黑猫（11.88%）、中煤能源（11.01%）、潞安环能（10.76%）。
• 跌幅前五名：冀中能源（2.23%）、淮河能源（2.06%）、宝丰能源（1.02%）、云维股份（0.00%）、中国旭阳集团（-2.58%）。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期。
• 进口煤大规模进入。
• 供给超预期释放。