2025年三季报点评大客户模切业务持续兑现Q3稳健增长，华阳通蓄力营收端略承压

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年前三季度公司实现营收19.63亿元（同比增长15.51%），毛利率33.39%（同比增长0.6个百分点），归母净利润4.08亿元（同比增长31.24%）。单三季度营收7.18亿元（同比下降5.22%），归母净利润1.74亿元（同比增长18.12%）。
• 业务驱动：利润端高增主要来自消费电子主业，精密柔性结构件（消费电子）实现营收10.31亿元（同比增长38.6%），精密金属件（华阳通）实现营收1.95亿元（同比增长5.34%）。三季度营收承压，华阳通上半年增速远低于公司整体增速。
• 模切业务：大客户新一轮成长周期下，模切市场空间广阔，公司十余年布局进入收获期。大客户加速AI终端布局，叠加折叠屏预期，有望驱动模切行业新一轮增长。公司已跻身苹果全球前200核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商。

业务拓展与增长

• 华阳通业务：服务大客户，服务器业务受益AI发展大势，储能业务顺利推进。公司为华为合格供应商，在服务器和交换机领域与国内头部客户合作，相关产品已广泛应用于算力服务器等数通终端设备。公司在惠州恒铭达智能制造基地建成投产后，新能源业务将进一步扩大生产规模和提高技术水平。

投资建议与目标价

• 投资建议：公司消费电子业务进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利，驶入业绩成长期。调整公司2025~2027年归母净利润预测为6.11/8/10.91亿元。
• 目标价：参考可比公司，给予公司2026年20倍市盈率，目标股价62.4元，维持“强推”评级。

风险提示

• 关税影响公司业绩和估值风险、下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期。