核心观点及策略
- 宏观面：中美达成阶段性协议，美联储10月降息符合预期，但12月降息不确定性上升；国内经济复苏放缓，温和政策出台可期，四中全会和“十五五”规划为市场注入中长期信心。
- 供应端：北方矿山进入季节性淡季，炼厂冬储需求增加，内外加工费下调，成本端支撑增强；原料库存收紧及利润回落导致部分炼厂减产，精炼锌月度供应预计环比减少，锌锭出口预期支撑下，供应压力边际放缓。
- 需求端：终端消费表现平淡，基建和地产增速承压，汽车延续向好态势，家电消费保有韧性，光伏增速降幅收窄，风光领域消费强劲，镀锌板出口存边际回落预期；11月消费进入淡旺季过渡阶段，初端企业开工预计温和回落。
- 库存：LME库存维持低位，国内库存维持高位。
- 结论：11月供需双弱，加工费下调强化成本支撑，精炼锌环比下滑及锌锭出口缓解供应压力，需求韧性尚存，伦锌低库存格局持续支撑锌市，预计11月锌价重心上移。
关键数据
- 全球锌精矿供应：2025年1-8月产量829.7万吨，同比增6.5%；预计全年增量55万吨。
- 国内锌精矿产量：9月31.45万吨，环比减8.8%，同比减10%；预计10月30.09万吨，环比减4.32%。
- 精炼锌产量：10月61.72万吨，环比增2.85%，同比增21.45%；预计11月61.14万吨，环比减0.94%。
- 精炼锌进口：9月2.27万吨，环比减11.61%，同比减57.03%；预计10月进口量难有增量。
- 精炼锌出口：9月0.25万吨，环比增2166.9吨，同比增1518.4吨；预计10月出口量超万吨。
- LME库存：10月31日库存3.53万吨，月度减少2900吨，较年初减少17.53万吨。
- 国内库存：10月30日社会库存16.15万吨，月度增加2.01万吨。
研究结论
- 供应端压力边际放缓，需求韧性尚存，叠加伦锌低库存格局，预计11月锌价重心上移。
