铅年报：成本上抬支撑 铅价重心上移

2023年11月15日 成本上抬支撑铅价重心上移 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 核心观点及策略 宏观面看，海外紧缩政策预期淡化，但高利率将维持较长时间，国内经济温和复苏，内外仍有分化，相对坚挺的美元对铅价有压制。 供应端看，全球铅矿供应小幅改善，但不改偏紧格局，内外铅矿加工费维持低位。海外炼厂复产下，供应恢复性增长。国内冶炼端仍有较多新增产能释放，但原料铅矿供应偏紧及废旧电瓶供应有瓶颈的背景下，将限制冶炼端产量释放空间，预计供应增长温和。 需求端看,海外消费相对偏弱，国内汽车及电动车高保有量下，电池更换需求托底铅蓄电池消费。同时，随着国家对汽车板块刺激政策的延续，有望继续支撑整车配套电池的需求。碳达峰碳中和的背景下，利多电动车的发展。5G基站的快速建设，将继续为铅蓄电池需求带来一定增量。 总的来看,全球供需维持小幅过剩,矛盾并不突出。铅价将在原料紧张及供需偏过剩间相博弈，不过受成本上抬支撑，预计2024年沪铅震荡重心将上移至15500-17500元/吨，伦铅主要震荡区间在2000-2300美元/吨。 策略建：靠近成本支撑低多，跨期反套 风险因素：宏观风险，需求大幅下滑 目录 一、铅市行情回顾4 二、铅基本面分析5 2.1铅矿供应情况5 2.1.1全球铅矿供应温和增长，原料维持紧张格局5 2.1.2内外加工费有望低位企稳，国内仍需进口矿补充7 2.2精炼铅供应情况8 2.2.1海外炼厂复产，供应边际改善8 2.2.2新增产能助推原生铅产量攀升，但原料限制产量释放8 2.2.3再生铅仍处产能投放期，废旧电瓶紧张限制产量增速9 2.3精炼铅需求情况11 2.3.1全球精炼铅需求情况11 2.3.2铅蓄电池需求平稳，下半年高价负反馈明显12 2.3.2.1精炼铅及铅酸蓄电池出口表现亮眼，缓解过剩压力13 2.3.2.2终端消费有韧性14 2.4内外库存均低位回升15 三、总结与后市展望16 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势4 图表2全球铅矿年度产量情况5 图表3国内铅矿产量情况5 图表42024年海外铅矿新增（万吨）6 图表52022-2023年国内铅精矿新增产能（万吨）6 图表6内外铅矿加工费情况7 图表7铅矿进口盈亏情况7 图表8铅矿进口情况7 图表9银精矿进口情况7 图表10全球精炼铅月度产量8 图表112024年海外炼厂产量变化情况（万吨）8 图表12原生铅产量情况9 图表13原生铅炼厂开工率9 图表142024年国内原生铅新扩建产能（万吨）9 图表15再生铅产量情况10 图表16再生铅企业开工率10 图表172023年国内再生铅新扩建与复产产能（万吨)10 图表182023年国内再生铅新扩建与复产产能（万吨)11 图表19废电池价格延续回落11 图表20再生铅企业利润情况11 图表21全球精炼铅月度需求情况12 图表22全球精炼铅月度供需缺口情况12 图表23美国汽车销量情况12 图表24欧元区汽车销量情况12 图表25铅蓄电池周度开工率情况13 图表26铅蓄电池出口情况13 图表27精炼铅出口情况13 图表28精炼铅出口盈亏情况13 图表29铅酸蓄电池终端消费占比15 图表30汽车产量情况15 图表31汽车保有量15 图表32电动自行车保有量15 图表33电动自行车产量情况15 图表345G基站建设情况15 图表35LME铅加速回升16 图表36社会库存低位累库16 图表37全球精炼铅供需平衡表（万吨）17 图表38国内精炼铅供需平衡表（万吨）17 一、铅市行情回顾 2023年沪铅价格呈现震荡上行的走势，其中上半年期价走势较为平稳，下半年波动明显加剧。年初以来，伴随着伦铅纳入彭博商品指数的炒作退却后，铅价自年初16110元/吨回落至15300元/吨附近企稳震荡。2月初至5月上旬，铅价波动较小，维持在15100-15500元/吨区间运行。期价上方受到美联储加息、欧美银行暴雷及德国炼厂复产等利空压制，下方受到铅矿及废旧电瓶供应紧张带来成本端的支撑。进入5中下旬，铅蓄电池消费转淡季，期价震荡重心小幅下移，创年内低点15015元/吨。6月底，伦铅出现挤仓行情，带动沪铅走强，期价突破震荡区间上沿至15700元/吨，期现价差也跟随扩大至300元/吨左右的水平，保值盘增多施压铅价在15500元/吨附近横盘震荡。随着市场对美联储7月为年内最后一次加息押注升温，叠加炼厂检修，货源转紧及下游临近旺季预期的共同作用下，期价再上一个台阶至16000元/吨一线运行。进入8月下旬，炼厂检修导致可交割货源紧张、消费旺季预期及内外反套资金作用下，沪铅出现挤仓行情，沪铅加权持仓攀升至19万手以上，期价快速拉升，达近三年高点17540元/吨。资金热情不减，期价维持在16500-17500元/吨的高位运行。不过9月中旬后，伴随着内外反套资金离场，挤仓情绪降温，同时高价负反馈显现，需求表现旺季不旺。中秋国庆长假后，受巴以冲突及库存累增影响，挤仓热情快速降温，沪铅加权持仓也下滑至13万手附近。不过期价跌至16100附近后，成本端及炼厂检修导致的供应阶段性紧张托底铅价，期价企稳宽幅震荡。截止至11月13日，沪铅主力期价收至16415元/吨，较年初涨幅3.4%。 伦铅整体呈现窄幅区间运行，波动区间在1976-2310美元/吨。期价上方受到美联储加息、欧美银行事件、德国炼厂重启等因素压制，下方受到铅矿供应紧张、海外消费存韧性、阶段性出现挤仓行情等因素支撑，总体看走势相对平稳，截止至11月13日，期价收至2168.5美元/吨，较年初跌幅5.1%。 元/吨 19000 18500 18000 17500 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 2021-11-23 2022-01-23 2022-03-23 2022-05-23 2022-07-23 2022-09-23 2022-11-23 2023-01-23 2023-03-23 2023-05-23 2023-07-23 2023-09-23 1700 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 2.1.1全球铅矿供应温和增长，原料维持紧张格局 今年以来，海外矿山供应受到降雨、工人罢工、利润不佳停产、品位下滑等因素干扰较多，如：Boliden因“不可持续的财务损失”，7月5日起暂停欧洲爱尔兰Tara矿，重启时间待定，影响量0.7万吨；葡萄牙AImina9月24日暂停其Aljustrel锌铅矿的运营，预计2025年第二季度才能恢复生产，影响量0.5万吨；Newmont工人罢工，10月5日结束，全年产量指引下调了3.6万吨；Nexa旗下Aripuanã产出不及预期，全年指引下调。不过Galena矿业Abra项目投产；嘉能可的Zhairem项目产量提升；Teck旗下RedDog品位提升；Fresnilloplc墨西哥矿石品位增加等带来的增量抵消了部分供应端的冲击。国内来看，SMM数据显示，1-10月铅矿累计产量115.08万吨，累计同比减少0.69%。今年以来疫情影响因素大幅减弱，但国内铅矿产出弹性相对较小，且部分地区矿山面临品位下降、资源衔接不畅等因素，铅矿产出恢复节奏偏慢。 ILZSG数据显示，1-8月全球铅矿累计产量达295.71万吨，累计产量同比增加1.61%。全年来看，预计2023年全球铅矿产量增速2.8%至456万吨。 对于2024年，预计全年全球铅矿增速有望达473万吨，增速3.73%，铅矿供应缺口收窄。其中据不完全统计，预计海外铅矿供应增量在15万吨左右，主要增量来源于俄罗斯Ozernoye矿、AdriaticMetals的Vares银矿；减量集中在Boliden爱尔兰Tara及Almina葡萄牙Aljustrel矿因利润不佳的减产。国内增量弹性较低，预计增量在2-4万吨，其中贵州猪拱塘铅锌矿一采区计划2024年年底建成投入生产，铅矿年产量2万吨；江西银珠山项目将于2024年下半年投产；新疆火烧云项目也将供应部分增量。 图表2全球铅矿年度产量情况图表3国内铅矿产量情况 万吨 480 475 470 465 460 455 450 445 440 435 430 425 全球铅矿供应增速 %万吨 2023年 6.0% 17 4.0% 15 2.0% 13 0.0% -2.0%11 -4.0%9 -6.0%7 -8.0%5 2021年2022年 2019年2020年2021年2022年2023年E2024年E1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ILZSG，iFinD，铜冠金源期货 图表42024年海外铅矿新增（万吨） 矿山 国家 矿企 2024年产量变化 备注 Ozernoye 俄罗斯 NFC.MBC 4 2023年11月火灾设备损坏，产出延后 BowdensSilver 澳大利亚 SilverMines 3 2023年取得当地生产许可，暂未提及开工时间 Vares银矿 波斯尼亚 Adriatic Metals 6.5 2023年11月产出推迟至2024年1月 Peñasquito 墨西哥 Newmont 1.7 罢工停产，影响2023Q3产量，10月5日宣布罢工结束 Aripuanã 巴西 Nexa 1 爬产 Polymetals 澳大利亚 Polymetals 1.6 矿山重启，计划2024年下半年生产第一批精矿 Tara 爱尔兰 Boliden -0.7 利润不佳，2023年7月5日正式停产 Aljustrel 葡萄牙 Almina矿业 -1.5 利润不佳，2023年9月24日停产，2025Q复产 合计 15.6 数据来源：公开数据，铜冠金源期货 图表52022-2023年国内铅精矿新增产能（万吨） 地区 公司 矿山 2022年增量 2023年增量 湖南 混合整改 湘西华林 1.25 0 甘肃 白银有色 广坝铅锌矿 0.4 0 内蒙 兴业矿业 银漫 0.25 0 内蒙 兴业矿业 乾金达 0 1 湖南 湖南有色 宝山矿业 0.05 0 内蒙 额尔古纳诚诚 诚诚矿业 0.68 0.00 西藏 华钰矿业 查个勒铅锌矿 0.58 0.00 青海 都兰县多金属矿业 都兰多金属矿 0.30 0.15 广西 德安天宝矿业 张十八铅锌矿 0.50 0.50 江西 江铜集团 冷水坑 0.00 0.08 河北 河北华澳 蔡家营 -0.25 0.25 西藏 驰宏锌锗 鑫湖矿业 0.13 0.00 新疆 金鑫铅锌矿 金鑫铅锌矿 0.00 0.08 内蒙 紫金矿业 三贵口铅锌矿 0.00 0.45 西藏 宝翔矿业 纳如松多 0.00 0.25 辽宁 青城子矿业 青城子矿业 0.90 0.00 合计 4.79 3.61 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 2.1.2内外加工费有望低位企稳，国内仍需进口矿补充 年初以来，因矿端紧张格局未改善，内外TC低位缓慢下行。截止至11月，国产铅矿TC自年初1200元/金属吨下降至900元/金属吨，处近八年以来的低位；进口TC自年初的55美元/干吨下降至40美元/干吨，处近四年半以来的低位。考虑到明年全球铅矿供需缺口略有改善，预计内外加工费均有望低位企稳。 受国内铅矿恢复较慢影响，